农业银行(601288)季报点评：营收增速提升 资产质量平稳

　　事件：4 月28 日晚，农业银行披露1Q20 业绩。1Q20 营收1867.06 亿，YoY+7.9%；归母净利润641.87 亿，YoY +4.8%；加权平均ROE 达14.25%，同比下降0.71 个百分点。截至20 年3 月末，资产规模26.2 万亿，不良率1.4%，拨备覆盖率289.91%。

    　　点评：

    　　净利息收入增速大幅提升

    　　营收增长提速。1Q20 营收1867.06 亿，YoY +7.9%，增速较19 年上升3.1 个百分点。营收增长提速，主因是净利息收入增速大幅上升，1Q20 净利息收入1,296.6 亿，YoY+8.9%，增速较年初上升7 个百分点，1Q19/1H19/3Q19/2H19净利息收入依次为1.4%/1.6%/1.4%/1.9%。

    　　中收增速有所下降。中收Q1 同比增长6.6%，增速较19 年下降4.6pct。

    　　盈利平稳增长。1Q20 归母净利润641.87 亿，YoY +4.8%，与19 年增速几近持平（4.6%）；营收增速提升，而盈利增速平稳，主要受到所得税拖累（YoY+35.7%），1Q19 所得税YoY +1.9%。

    　　净息差有所反弹

    　　我们测算Q1 净息差为2.21%，较19 年上升4BP，主要是计息负债成本下降。

    　　1Q20 生息资产收益率为3.83%，与19 年持平；1Q20 计息负债成本率较19年下降7BP 至1.73%。随着新发放贷款利率持续下降，计息负债成本易上难下，预计净息差未来仍将下降。

    　　资产端扩张较快，存款增速平稳

    　　资产和贷款增速均较高。1Q20 总资产规模YoY +10.9%。贷款总额14.14 万亿，YoY +11.6%。个贷增速稳定在较高水平。对公贷款7.7 万亿，YoY +10.6%；个贷5.60 万亿，YoY + 14.0%。

    　　存款增速平稳。1Q20 存款余额19.53 万亿，YoY +5.9%，增速较19 年末下降1 个百分点。其中活期存款YoY + 2.30%，定期存款 YoY + 12.42%。

    　　资产质量平稳

    　　资产质量稳中向好。1Q20 不良率为1.4%，与年初持平。拨备提升，1Q20拨备覆盖率289.91%，较年初上升1.16 个百分点；拨贷比较年初下降2BP到4.03%，风险抵补能力较强。

    　　投资建议：营收增速提升，资产质量平稳

    　　农行20Q1 营收增速提升，资产质量平稳，拨备覆盖率在大行中处于较高水平，具有一定反哺空间。我们预计农行20/21 年盈利增速为2.4%/3.8%， 维持其目标估值0.9 倍20 年PB，目标价5.06 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：付息成本快速上升；资产质量大幅恶化；疫情持续扩散。