烽火通信(600498)：股权激励业绩达标 至暗时刻已过

　　事件描述

    　　4 月29 日，烽火通信发布2019 年度报告，报告期内实现收入246.62 亿元，同比增长1.76%；归母净利润9.79 亿元，同比增长15.99%。同时，公司发布2020 年一季报，报告期内收入29.10 亿元，同比下滑40.38%，归母净利润-1.90 亿元，同比下滑214.12%。

    　　事件评论

    　　2019 光通信行业景气低谷期，烽火稳步拓展：2019 年光通信行业仍处景气区间低峰，烽火2019 年光通信主业实现收入243.02 亿元，同比增长1.42%，毛利率21.81%，同比下滑1.44pct。分业务看：受市场竞争激烈影响，2019 年公司通信系统设备实现收入155.33 亿元，同比增长3.76%，毛利率同比下滑3.19pct 至18.57%；光纤光缆业务实现收入55.04 亿元，同比下滑14.78%，毛利率同比下滑0.40pct 至17.20%；数据网路产品实现收入32.64 亿元，同比增长28.93%，毛利率同比下滑1.42pct 至45.05%，仍处行业较高水平。

    　　股权激励解锁业绩达标：2019 年公司加大费用管控，降本增效成效显现。其中销售费用率同比下滑0.79pct 至6.66%，管理费用率同比下滑0.11pct 至1.15%。2019 公司持续加大研发投入，研发费用同比提升1.61%，研发费用率9.46%，产品和方案研发人员接近 40%，此外，公司2019 年业绩已满足公司第三期股权激励对于2019 年公司层面业绩考核要求，行业解锁目标仍需审计评估，整体完成概率大。

    　　疫情影响一季度表现，超预期中标中国移动集采，至暗时刻已过：处于武汉疫区，公司一季度业务开展受较大影响，收入与净利润大幅下降。

    　　公已积极采取疫情防控措施，确保公司产品以及服务提供稳定，力争将疫情对公司生产经营的影响降至最低。目前，烽火在中国移动5G 传输招标获得超预期约31%份额，相较4G 时代份额大幅提升，有望重塑5G 时代传输市场格局。此外，相较2019 全年承压，2020 年光纤光缆业务存向上改善可能，海外及ICT 业务有望超预期，至暗时刻将过。

    　　投资建议：可转债落地将缓解公司资金压力，5G 传输超预期份额夯实未来高增长基础，烽火20 年业绩有望逐季加速，预计20-22 年净利润11.16 亿、13.34 亿、16.09 亿，对应PE 32X、27X、22X，重点推荐。

    　　风险提示： 1. 5G 建设不及预期；

    　　2. 国内海外疫情影响。