中恒电气(002364)：Q1订单饱满 支撑全年业绩高增

　　公司发布2019 年年报：实现营收11.74 亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润0.77 亿元，同比增长0.12%；实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长17.23%；毛利率33.65%，同比上升0.45pct；净利率为6.25%，同比下降0.97pct；EPS 为0.14 元，同比持平；符合市场预期。

    公司发布2020 年一季报：营收0.66 亿元，同比下滑66.79%；实现归母净利润-0.24 亿元，同比下滑312.62%；毛利率为19.21%，同比下滑9.54pct；净利率为-39.37%，同比下滑44.41pct；基本符合市场预期。

    2019 年经营稳健，疫情致2020Q1 下滑。2019 年营收与扣非归母净利润分别增长19.26%/17.23%，毛利率小幅提升整体经营稳健。2020Q1 营收与归母净利润分别下滑66.79%/312.62%，下滑原因主要为疫情影响复工复产与货运交付。

    5G 基站电源优势验证，20Q1 订单已超19 全年。2020 年3 月中国移动组合式开关电源招标，公司份额高达40%，位居第一，超市场预期，本次中标验证了公司在5G 基站通信电源领域的领先地位，为全年订单高增奠定基础。根据互动易平台，公司一季度通信电源产品新增订单规模已超2019年全年，饱满订单将支撑全年业绩高增。

    IDC 供电方案领导者，巴拿马新品打开增长新空间。公司深耕通信电源领域多年，为HVDC 领域国内龙头，2019 年公司研发成功预制式10kV 直转240V/336V HVDC 供电系统——巴拿马系统，是对IDC 供配电方案的颠覆式创新。根据互动易平台，公司一季度IDC 供电系统产品新增订单规模已超2019 年全年的一半，随着以BAT 为首的互联网巨头数据中心建设节奏加快，二季度起IDC 供电系统订单有望持续超预期。

    成功切入两轮换电领域，绑定龙头迎来业绩新增量。2020 年4 月公司出资认购宁德智享新增注册资本，并与宁德智享签署了新一代换电柜合作框架协议，成功切入两轮换电领域。考虑到哈啰出行在共享助力车领域的发展前景以及换电柜行业的潜在空间，未来几年公司换电柜新业务带来的业绩弹性有望持续超预期。

    投资建议：公司为5G 基站电源与IDC 供电系统领导者，充分受益于“新基建”中5G 基站、IDC、充电桩等多环节需求爆发。公司一季度交付节奏延后致业绩短暂波动，新签订单大超预期将支撑全年高增，二季度有望步入业绩高增阶段。与宁德智享合作助公司切入两轮电动车换电领域，将带来业绩新增量。我们预计2020-2022 年公司归母净利润将分别为1.76/2.60/3.56 亿元，EPS 分别为0.31/0.46/0.63 元，对应2020 年4 月30 日收盘价PE 分别为43.9/29.7/21.7 倍，维持增持评级。

    风险提示：5G 基站建设不及预期、IDC 建设不及预期、市场竞争加剧等