中国石化(600028)2020年一季报点评:巨幅减值影响业绩 黑暗时刻已过

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:吴裕/裘孝锋 日期:2020-04-30

  事件:

      公司发布2020 年第一季度公告,报告期内实现营业收入5555 亿,同比下降22.6%,环比下降24.2%;实现归母净利润-197.82 亿,折EPS -0.163元/股,同比减少234%,环比减少238.2%。

      点评:

      油价下滑影响上游盈利

      2020Q1 公司上游板块经营利润为15.18 亿,比2019Q1 降低29.16%,比2019Q4 下降83.65%,主要还是由于油价的快速下降拉低板块业绩。

      2020Q1 布伦特现货均价为50.24 美元/桶,同比下降20.66%;公司原油实现价格为49.15 美元/桶,同比下降14.67%,环比下降28.55%。在油价大幅下滑的不利环境下,公司持续推动降本减费,单季桶油完全成本46.07 美元/桶,同比下降13.36%,环比下降31.91%。公司油气产量有所下滑,Q1 单季生产原油7065 万桶,同比降低0.23%,环比下降1.11%;生产天然气2497 亿立方英尺,同比下降2.39%,环比下降9%。

      库存损失影响炼油板块业绩

      2020Q1 公司炼油板块经营利润亏损258 亿,比2019Q1 减少378 亿,比2019Q4 减少339 亿,主要由于油价快速下滑且公司库存高企,从而使得公司库存损失较大。Q1 单季公司资产减值损失104 亿,主要来源于炼油和成品油部分的存货跌价损失。公司坚持产销一体化协调,优化资源配置,跟踪市场需求优化加工方案,稳步实施低硫船燃项目,保持了炼油装置的平稳运行:

      Q1 单季加工原油5374 万桶,同比下降12%,环比下降13.68%;分别生产汽、柴、煤油1302、1419 和579 万桶,同比下降17.96%、11.48%和23.21%,环比下降16.38%、16.77%和26.05%。

      优化调整化工板块资源配置,产量稳中有降

      2020Q1 公司化工板块经营亏损人民币15.68 亿,比2019Q1 下降85.2亿,比2019Q4 下降187.2 亿,主要由于化工产品需求和价格大幅下降,以及部分库存损失影响板块业绩。公司积极统筹资源配置,合理安排装置负荷,增产医卫原料,保障市场供应;强化拓市扩销,为装置优化调整创造空间。Q1单季公司生产乙烯302.6 万吨,同比基本持平;合成树脂产量429.3 万吨,同比增加2.8%,环比减少4.5%;合成橡胶产量25.6 万吨,同比减少5.5%,环比增加1.2%;分别生产合成单体和聚合物、合成纤维233.3 和26.6 万吨,同比分别减少9.4%和17.4%,环比分别减少7.4%和17.1%。公司加强装置和产品链的动态优化,发挥产业优势,积极推进产业链拓展和中科、镇海、古雷、中韩乙烯改造、海南乙烯等项目的持续推进。

      国内成品油需求大幅下滑

      公司2020Q1 销售板块经营亏损15.36 亿,比2019Q1 降低92 亿,比2019Q4 降低73.98 亿,主要是由于国内成品油需求下滑拉低盈利能力和库存损失导致。公司2020Q1 境内成品油总经销量同比大幅下降28.8%至3248万吨,零售量同比大幅下降27.7%至2183 万吨,直销分销量同比大幅下降30.9%至1065 万吨,单站加油量同比大幅下降27.8%至2844 吨/站。这也说明在新冠疫情的影响下,我国居民出行大幅减少,从而使得国内成品油整体需求快速下滑。公司全力拓市扩销,加大精准营销力度,努力提高经营质量;创新非油商业模式,加强线上线下协同,丰富商品种类和服务内容,实现了销售模式的有益探索。

      盈利预测、估值与评级

      由于公司Q1 亏损主要还是由于油价大幅下行带来的库存损失,仅为短期负面影响,且未来随着新冠疫情的逐渐好转,需求也将逐渐回升,公司仍长期向好。故我们维持对公司的盈利预测,预计公司20-22 年归母净利润分别为365、615、669 亿元,对应EPS 分别为0.30、0.51、0.55 元/股,维持A 股和H 股“买入”评级。

      风险提示:

      原油价格继续下行风险;炼油和化工景气度下行风险