华测导航(300627):盈利增速亮眼 费用控制成效显著 技术领先助公司毛利率稳定

类别:创业板 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2020-05-06

  【投资要点】

       公司发布2019 年报和2020 年一季报,去年全年公司实现营业收入11.45 亿元,同比增长20.32%,实现归母净利润1.39 亿元,同比增长31.91%,扣非归母净利润为1.18 亿元,同比增长67.64%,增速亮眼。2020 年一季度公司实现营业收入1.48 亿元,同比下滑21.16%,归母净利润为1888.68 万元,同比增长3.20%,扣非归母净利润为437.43 万元,同比增长14.06%。

       费控效果显著,2019 年净利润率有较大提升。2018 年公司扩张计划较为激进,公司员工数量大幅提升,虽然营收提升40.39%,但是当年度公司净利润表现较差,下滑18.56%,增收不增利。2019 年公司实现“瘦身”战略,员工数量由1500 余人降低至1100 余人,销售和管理费用的营收占比都有所下降,改善了公司的盈利水平,公司步入健康发展轨道。

       公司持续加大研发投入,自主可控带来稳定毛利率。2019 年公司研发费用为1.7 亿元,同比增长28.63%,占营收比例进一步提高,加强核心技术的优化和发展,大力投入芯片、算法和软件等技术的开发和优化,在所处行业中技术实力处于前列。得益于持续的研发投入,公司成功开发了部分产品所用的板卡、芯片等元件,既实现了自主可控,又降低了产品的成本,所以近年来公司产品的终端售价虽然有所下滑,但是毛利率一直保持稳定,2016-2019 年都在55%左右浮动,公司对于成本控制能力较强。

       2020 年一季度业绩承压,对全年业绩影响可控。今年一季度公司收入下滑-21.16%,主要是受国内疫情影响2 月全国大范围停工,公司所处的测绘行业基本停滞,3 月以来开始恢复正常,新老基建作为恢复经济的重要力量前景良好,公司产品作为基建不可或缺的辅助设备将会受益。国外疫情状况尚不明朗,但从公司2019 年报的情况看,国内外的业务占比约为84:16,国外业绩受到影响的部分可以通过加大国内业务力度来弥补,综合看来,疫情对公司全年的业绩影响基本可控。

       公司所处行业集中度高,未来发展潜力良好。公司聚焦于高精度导航行业,提供相关的数据采集设备和数据应用解决方案,产品广泛应用于地质、矿山、交通、农业等方向的测绘业务,在相关领域积累了丰富的技术和应用经验,依托于公司的算法和软件实力,近年来涉足智慧城市和自动驾驶,有良好的发展潜力。目前高精度导航行业的集中度较高,需要长时间的技术积累和不同场景应用的经验,国内只有4-5家公司具备相关实力。华测重视研发,踏实前行,目前已经成为行业内技术领先,份额 靠前的领导厂商,未来随着市场规模的提升和新赛道的开拓,相信公司的发展前景广阔。

      【投资建议】

       公司2019 年及时调整人员结构,费用控制成效显著,净利润增速大于营收增速,一改增收不增利的状况,2020 年一季度受疫情影响明显,但随着国内生产建设活动恢复,公司的产品作为辅助性设备也将重回增长轨道,海外业务占比较小,对全年业绩影响可控。未来3 年,除公司传统的测绘产品保持稳定增长外,新的应用方向如自动驾驶、机器人、特种车辆等都将有显著增长。我们预计公司20-22 年营收分别为13.75 亿/17.18 亿/21.48 亿元,归母净利润为1.78 亿/2.28 亿/2.87 亿元,EPS 分别为0.73/0.94/1.18 元,我们看好公司前景,给予公司“增持”评级。

      【风险提示】

       经济下行,基建发展不及预期;

       行业竞争加剧,公司毛利率下降;

       新应用发展不及预期。