天能重工(300569)：塔筒量价齐升 电站规模持续增长

　　投资要点

    事件：公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年实现营收24.6 亿元，同比增长77%，归母净利润2.7 亿元，同比增长163%。2020 年Q1 实现营收3.3 亿元，同比下降9%，归母净利润0.3 亿元，同比增长10%。

    塔筒业务量价齐升，在手订单高增。2019 年塔筒实现营收22.5 亿元，同比增长74%。毛利率24.5%，同比增加4.5pct。销售塔筒28.6 万吨，同比增长63%，单吨均价7854 元/吨，同比提升478 元/吨，平均成本5933 元/吨，同比增加32 元/吨，吨毛利1921 元/吨，同比提升446 元/吨。截至2019 年底，公司在手订单约35.1 亿元，同比70%左右。

    在手电站规模持续增长，为公司贡献现金流。2019 年新能源发电实现营收1.8 亿元，同比增长122%。截至2019 年底，公司持有并网电站合计232MW，同比增长132%。根据年报披露，德州一期50MW 风电场2019 年底已完成吊装，预计将于2020 年6 月底前完成并网。此外，公司还有合计190MW 风电场预计将于2020年底前并网，有望继续为公司贡献现金流。

    一季度塔筒出货量下滑，电站贡献收益。2020 年Q1 实现营收3.3 亿元，同比下降9%，归母净利润0.3 亿元，同比增长10%。其中发电收入约0.6 亿元，净利润约0.2 亿元。受疫情影响，公司一季度塔筒发货量约3.1 万吨，同比有所下降。截至2020 年Q1 末，公司在手订单40.5 亿元，较年初增长5.4 亿元。

    投资建议：受到疫情影响，公司Q1 出货量有所下滑，我们因应下调公司盈利预测，预计2020-2022 年公司营业收入分别为26.8 亿元、26.2 亿元、27.1 亿元，归母净利润分别为3.4 亿元、3.7 亿元、4.1 亿元，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：在手订单确认不及预期；原材料价格下跌不及预期。