杉杉股份(600884)：业绩基本符合预期 坚持聚焦锂电核心业务

　　事件

    　　近日，公司发布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年，公司实现营业收入86.8 亿元，同比减少1.96%；实现归属于上市公司股东的净利润2.7 亿元，同比减少75.81%%；经营性现金流8.86 亿，同比增加64.03%；公司拟10 转4.5派1.2 元。2020 年一季度，公司实现营业收入12.2 亿元，同比减少39.85%；归属于上市公司股东的净利润-8370 万元，同比减少366.47%。

    　　点评

    　　业绩基本符合预期，疫情冲击影响较大

    　　2019 年公司净利润出现大幅波动，主要系会计制度调整影响。2019 年公司采用了新的会计准则，抛售宁波银行股票所得9.68 亿元收益不再计入“投资收益”，而是直接转入归属股东的累计盈余。若未发生会计准则变更，2019 年实现归属于上市公司股东的净利润预计为10.36 亿元，排除会计制度调整的影响，2019 年公司业绩保持基本稳定。今年一季度，受全球疫情影响，下游需求乏力，中汽协数据显示，1-3 月我国动力电池销量累计销量达7.9GWh，同比下降54.9%。

    　　疫情压制行业开工和下游需求，锂电行业景气度下行，致使公司出现亏损。

    　　正极短期承压，负极业务成亮点

    　　2019 年，公司正极材料量价齐跌，实现营业收入36.74 亿元，同比下降21.22%；归母净利润1.92 亿元，同比下降52.75%。上游原材料四氧化三钴、三元前驱体和碳酸锂价格下滑，导致正极公司产品均价同比下降了27%，成本加成法定价体系下的正极材料毛利率跟随下滑。公司负极材料产品的高性价比带动公司销售量大幅提升，实现营收、利润双增长。2019 年公司负极材料销量47,381吨，同比增加40%，其中海外客户销售量同比激增111%，中高端产品占比提升。

    　　内蒙古包头年产10 万吨负极材料一体化项目一期4 万吨产能已于2019 年8 月建成投产，有效降低产品成本，进一步提升公司竞争力。

    　　坚持聚焦锂电材料，优化业务结构

    　　公司是国内唯一横跨正极、负极和电解液三大锂电材料的生产企业，现已形成正极6 万吨、负极12 万吨、电解液4 万吨的产能规模，处于行业领先水平。

    　　公司将长期战略聚焦锂电材料业务的发展，未来非核心业务将进行资本架构重组和业务调整。对于能源管理业务、锂离子电容、充电桩等新能源业务，公司将通过资本架构优化和业务调整，降低对公司整体业绩的影响；对于非新能源业务服装、类金融将择机通过股权转让、引入战略投资者降低持股比例等方式进行剥离。

    　　长期逻辑不变，维持“增持”评级

    　　我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为83.5、101.8、115.2 亿元；归母净利润分别为3.70、4.71、5.52 亿元；EPS 分别为0.33、0.42、0.49 元/股，对应当前PE 分别为32.14、25.28、21.58 倍。我们看好公司的长期发展战略，维持“增持”评级。

    　　风险提示：销量不及预期；原材料价格大幅波动；存货跌价等。