汇顶科技(603160)2019年年报及2020Q1季报点评:2019业绩高增长 2020竞争或加剧

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛 日期:2020-04-30

  公司2019 年实现收入64.7 亿元,同比+74%,归母净利润23.2 亿元,同比+212%,屏下指纹芯片驱动业绩高增长;2020Q1 公司实现收入13.5 亿元,同比+10%,归母净利润2 亿元,同比-50%,低于市场预期,主要系竞争加剧以及费用增加。我们预测2020/2020/2021 年EPS 为4.67/5.96/6.59 元,下调至“增持”

      评级。

    2019 年业绩亮眼,光学屏下指纹为核心驱动力。公司2019 年实现收入64.7 亿元,同比+74%,归母净利润23.2 亿元,同比+212%。公司业绩高增长,主要系屏下光学方案在安卓端的持续渗透,估算2019 年全年出货量约1.5 亿部,其中公司份额保持70%以上,处于行业绝对龙头地位,带动公司指纹识别业务同比+75%至54 亿元,营收占比同比+0.74pct 至84%,我们估算其中80%以上为屏下指纹产品贡献。

      此外触控芯片收入同比+65%至10.3 亿元,营收占比同比-0.85pct 至16%,主要系公司自2018 年推出使用与AMOLED 全面屏的触控芯片后,2019 年加速切入手机终端产品,并且在PC、平板、汽车领域多点开花。毛利率方面,公司2019 年同比+8.2pcts 至60.4%,主要系指纹识别芯片同比+9.7pcts 至60.8%,电容触控芯片同比+0.7pct 至58.5%。费用端而言,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/2.0%/-0.09%/16.7%,分别同比-0.5/-0.27/-0.06/-5.8pcts,公司持续保持搞研发投入,2017-2019 年分别为6/8.4/10.8 亿元,不断拓宽产品组合和下游应用领域。

    屏下指纹竞争加剧叠加研发费用提升,2020Q1 归母净利润同比-51%。公司2020Q1 实现收入13.5 亿元,同比+10%,环比-25%,归母净利润2 亿元,同比-50%,环比-66%。

      公司业绩季度承压,我们认为一方面传统屏下光学指纹产品竞争加剧,新型超薄产品则由于量产初期成本较高,公司整体毛利率环比下行,2019Q3-2020Q1 分别为61%/58%/50%,另一方面公司于Q1 并入NXP VAS 团队,研发费用有所提升,同比+98%至4.1 亿元,费用率同比+13pcts 至30%。展望全年,我们仍然判断传统光学屏下指纹芯片市场竞争将加剧,芯片价格或承压,公司份额料会有所降低但仍保持主供地位,预计贡献收入25-30 亿元,同时新型超薄产品将逐步贡献增量营收。

    5G 推进,期待超薄屏下和LCD 屏下贡献增量营收。(1)超薄屏下指纹芯片:2019年国内5G 手机出货量约1400 万部,预计2020 年将达到1 亿部左右。5G 手机电池容量增加以及内部集成度提升下,超薄屏下指纹成为可选方案。公司产品已于Q4量产,独供华为P40 系列,以及小米、一加机型,后续预计逐步渗透国内安卓手机。

      乐观预计2020 年出货量约5000 万部,贡献超20 亿收入。(2)LCD 屏下指纹芯片:虽然手机端LCD 屏幕在逐步被OLED 替代,但2020 年市占率预计仍在60%左右,对应8-9 亿部手机。公司前期已布局LCD 屏下指纹芯片研发,预计今年将有产品推出,贡献增量营收。

    立足生物识别,打造IoT 领域的“Sensor+MCU+Security+Connectivity”综合平台。公司战略从消费电子类一代拳皇产品(触控芯片、指纹芯片)向IoT 芯片综合解决方案转变,有望进入长期增长轨道。具体产品包括Sensor 领域的入耳检测和触控芯片、心率监测芯片,目前已应用于OPPO、vivo 的TWS 耳机;MCU 领域的安全系列系列芯片;Security 领域的指纹识别、3Dsensing、ToF;Connectivity 领域的超低功耗蓝牙以及NB-IoT。公司前期收购NXP 的语音及音频业务也是公司在IoT领域的布局之一,后续有望推动智能音频放大器等芯片的国产替代。

    风险因素:新产品替代风险;客户拓展不及预期;产品单价及毛利率下滑;中美贸易争端加剧。

    投资建议:2019 年公司在指纹识别业务保持龙头地位,整体市占率70%以上,同时前瞻布局适配5G 手机的超薄屏下指纹,适配LCD 的屏下指纹。2020 年由于传统屏下指纹业务竞争加剧,新型业务发展初期成本相对较高,我们调整公司20/21 年EPS 预测至4.67/5.96 元(原预测为5.62/6.31 元),新增2022 年EPS 预测为6.59元,给予2020 年55 倍PE,对应目标价256.74 元,下调至“增持”评级。