上海梅林(600073):主业继续保持平稳 银蕨19年增速亮眼

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2020-04-30

  2019 和1Q20 业绩符合我们预期

      公司公布2019 和1Q20 业绩:2019 年收入/归母净利润分别同比+5.4%/+20.4%,符合预期,扣非后净利润+42.5%;1Q20 受疫情影响收入/归母净利润分别同比-0.9%/-16.2%,公司2020 年经营计划为实现营业总收入232 亿元(+4%),继续保持稳健。

      发展趋势

      19 年银蕨利润贡献超预期,预计20 年利润有望维持高位。2019年银蕨收入同比+5.5%,但并表利润大幅提升至1.6 亿元,主要受益于国际牛羊肉价格上涨,以及在中国市场销售的产品(毛利率较高)占比从18 年的24%提升至19 年的36%,我们预计2020 年银蕨在中国的销售占比有望继续提升,利润有望维持高位。

      冠生园与罐头业务贡献稳定利润,20 年趋势延续。19 年冠生园收入因去贸易化略有下降,但利润率稳步提升,主要受益于产品结构升级与经营效率改善,我们预计2020 年趋势延续;罐头业务在猪肉成本高企与出口受阻的压力下,收入基本保持稳定,利润率小幅下降,1Q20 罐头2C 端需求良好,但餐饮渠道受疫情影响销量下滑,我们预计2020 年罐头业务收入利润有望保持平稳。

      生猪养殖和屠宰在高猪价下总利润基本稳定。在当前生猪供给短缺、猪价高位运行的背景下,公司19 年能繁母猪出栏量受到非洲猪瘟负面影响而下滑,新产能投产时间也有所延长,我们判断养殖业务20 年出栏量下降,但因猪价上涨,整体利润影响可控,屠宰则因猪价高企,利润承压,上下游合并来看,总利润基本稳定。

      19 年计提较大资产减值准备,20 年利润存在弹性。公司19 年资产减值损失1.85 亿元,主要包括对苏食肉品及淮安苏食的商誉减值准备近1 亿元,20 年资产减值情况暂时无法判断,按照18 年0.55 亿元的水平,20 年资产减值若能减少则有望释放利润弹性。

      盈利预测与估值

      考虑疫情影响和非洲猪瘟对公司能繁母猪及新产能影响,调整20年EPS 预测-13.5%至0.45 元,引入21 年EPS 预测0.48 元,当前股价对应20/21 年19/18 倍P/E,维持目标价11 元与跑赢行业评级,目标价对应20/21 年24/23 倍P/E,距离当前股价有27%的上涨空间。

      风险

      疫情对国内和海外影响的不确定性,非洲猪瘟的负面影响,资产减值金额的不确定性,食品安全事件。