皖能电力(000543):业绩低于预期 看好煤价下行的高弹性

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/施静 日期:2020-04-30

  业绩低于预期,维持买入评级

      2019 公司实现营收161 亿元,归母净利润/扣非归母净利润7.7/7.5 亿元,同比+39%/103%,业绩低于预期(上次预测10.1 亿),业绩较2018 年仍有显著增长主要系煤价走低+电价增值税红利+神皖并表。考虑到特高压投运或将对本地火电企业产生一定挤压,叠加新冠疫情影响,下调2020-21年盈利预测,预计2020-2021 年归母净利13.5/14.2 亿(前值16.3/17.4亿),2022 年归母净利有望达15.9 亿,对应BPS 6.51/7.07/7.71 元,参考可比公司2020 平均P/B0.8x,给予公司2020 年0.7-0.8 倍目标PB,目标价4.56~5.21 元,考虑到煤价下行有望显著增厚业绩,维持“买入”评级。

      区域火电龙头,2019 年业绩低于预期

      2019 公司实现营收161 亿元,归母净利润/扣非归母净利润7.7/7.5 亿元,同比+39%/103%,业绩低于预期。报告期内公司盈利质量有所回升,公司2019 年毛利率达8.7%,同比+2.7pct,主要系:1)公司入炉煤价与安徽电煤价格走势较为同步,2019 年安徽电煤价格指数为585 元/吨,较2018年降低29.4 元/吨,同比-4.8%,受益于煤价下行,公司成本端压力显著下行;2)增值税率让利留存(增值税率16%下调至13%),不含税电价提升;3)参股资产盈利向好及神皖6 月并表促使年内公司投资净收益同比提升11%至5.2 亿。

      煤价弹性可观,神皖能源并表增厚公司业绩

      公司主营火电业务,煤价下行利好公司成本管控,业绩弹性可观。目前煤电市场需求弱势,我们预计年内煤价中枢有望降低至530 元/吨左右,未来公司有望充分受益。神皖能源2019 年6 月收购完成,目前已运营装机592万千瓦,神皖能源自大股东神华集团采购燃煤,燃煤成本优势显著,利用小时高于安徽省平均水平,2019 年净利润7.2 亿,未来有望受益于煤价持续下行,进一步增厚皖能业绩。

      下调盈利预测,维持“买入”评级

      2019 年9 月准东-皖南特高压输电工程正式投运,叠加新冠疫情影响,预计对安徽省内发电企业产生一定影响,下调2020-21 年盈利预测,预计2020-2021 年归母净利13.5/14.2 亿(前值16.3/17.4 亿),2022 年归母净利有望达15.9 亿,对应BPS 6.51/7.07/7.71 元,参考可比公司2020 平均P/B 0.8x,考虑到特高压投运对安徽当地火电企业的负面影响,给予公司2020 年0.7-0.8 倍目标PB,目标价4.56~5.21 元,考虑到煤价下行有望显著增厚业绩,维持“买入”评级。

      风险提示:煤价上行风险,电价调整风险,发电量不及预期等。