兄弟科技(002562):维生素涨价、子公司复产、CISA并表 Q1业绩亮眼

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张汪强 日期:2020-04-30

事件:兄弟科技发布2020 年一季报,报告期内公司实现营业收入4.58亿元(同比+47.0%、环比+27.5%),实现归母净利润0.20 亿元(环比-19.3%;去年同期-0.25 亿元),实现扣非归母净利润0.19 亿元(同比环比+35.2%;去年同期-0.33 亿元)。

    点评:兄弟科技2020Q1 业绩同环比均大幅增长,符合前期预告;我们分析除CISA 并表外,主要系维生素产品价格上涨等因素所致。

    CISA 并表或对Q1 业绩形成贡献,Q2 因疫情停产而有不确定。据公告2020 年1 月兄弟CISA 正式交割完成,但是由于疫情影响正式“财务评估报告”尚无法出具,一季报系根据“预估单”并表,后续可能有所调整。根据CISA 经审计的财务报表,其2019H1 实现营收5.85亿兰特(彼时汇率约折合人民币2.8 亿元)、净利润0.39 亿兰特(彼时汇率约折合人民币0.19 亿元),我们推测2020Q1 的CISA 并表对公司业绩或有一定贡献。但是据公司公告,CISA 因疫情影响3 月26 日起停产至今(目前预计南非5 月初接触封锁),因此Q2 情况有不确定性。

    维生素产品价格上涨对Q1 正贡献或较为明显,Q2 或具可持续性。

    据博亚和讯分析,Q1 因国外用户担心疫情防控期间中国/印度等地物流延迟而大量采购;其中VB3、VK3 等产品原料供应也出现紧张,VB3等产品前期行业内也存在大量亏损企业,多因素推动维生素产品涨价。

    据博亚和讯,2020Q1 公司主营的四种维生素市场均价及其变化幅度为:VK3 均价74 元/公斤(同比-0.6%、环比+15.3%)、VB1 均价246元/公斤(同比+35.2%、环比+51.4%)、VB3 均价49 元/公斤(同比+33.3%、环比+9.6%)、VB5 均价376 元/公斤(同比+107.3%、环比+1.6%)。而4 月的VK3/VB1/VB3/VB5 市场均价较Q1 均价进一步上涨28%/8%/-2%/17%,因此我们分析维生素涨价的贡献Q2 或具一定的可持续性。

    兄弟维生素Q1 检修带来管理费用提升,季度末复产或对Q2 形成业绩修复贡献。据公告,公司子公司兄弟维生素于2019 年9 月起进行整治提升工作,这导致公司2020Q1 因停产制造费用增加而带来管理费用同比+107%、环比+56%;据公告,2020 年3 月13 日盐城市政府下发复产批复,原则同意兄弟维生素公司年产3200 吨维生素B1 项目、年产1000 吨β-氨基丙酸项目及相关的配套设施恢复生产,有望形成Q2 的业绩修复贡献。

    江西基地为公司资本开支重点, 未来存量项目持续放量(VB3/VB5),增量项目持续投建(碘造影剂/苯二酚系列或于2020Q2前后逐渐形成收入,后续新建VB3、松节油深加工产业链),有望推动业绩持续增长。

    据公告,江西基地5000 吨VB5、1.3 万吨VB3 及其中间体1 万吨3-氰基吡啶于2017 年底逐步投产并逐步放量;据博亚和讯,兄弟2019 年VB5、VB3 产量分别约1500 吨、7000 吨,因此后续销量有望持续提升;

    据公告,江西基地1000 吨碘造影剂及中间体、2 万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物(含香兰素、乙基香兰素、对羟基苯甲醚等)一期项目在2019 年底开始试生产,预计在2020Q2 前后逐渐贡献收入,达产后净利润预计2.2 亿元。

    2020 年4 月,公司公告拟自筹2.9 亿元新建1.3 万吨VB3(其中0.8万吨烟酰胺、0.5 万吨烟酸)、3000 吨香料(含100 吨二氢月桂烯醇、2000 吨松油等),建设期1.5 年。公司将通过VB3 技术创新提升产品的综合竞争力,并提高VB3 在化妆品等高端市场的占有率;通过松节油项目加快公司进入松节油深加工领域的速度,为公司后续松节油深加工项目的发展奠定基础;

    2020 年4 月,公司公告拟定增募资12 亿元,其中8.9 亿用于3 吨天然香料项目(产品主要为二氢月桂烯醇、松油醇、龙涎酮、樟脑、月桂烯、乙酸异龙脑酯等)致力于打造完整的松节油产业链,建设期3 年,达产后预测净利润2.1 亿元;0.8 亿元用于兄弟研究院建设。

    投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为2.55 亿元、3.36 亿元、4.08 亿元。

    风险提示:项目建设不及预期、产品价格波动、产能开工受限等。