东方证券(600958)：2020Q1投资收益回落 经纪业务与资管业务表现亮眼

2020 年4 月29 日，公司公告2020Q1 业绩，实现营业总收入38.27亿元，同比减少6%；实现归母净利润8.13 亿元，同比减少36%；基本每股收益0.12 元。加权平均ROE 1.49%，同比减少0.92 个百分点。

    根据证券业协会披露，133 家证券公司2020Q1 实现营业收入983.30亿元，同比减少3.50%；净利润388.72 亿元，同比减少11.69%。公司营收与净利润下滑幅度大于行业整体。公司当期营收与净利润在行业中占比分别为3.89%与2.09%。

    扣除其他业务收入与其他业务支出后实现调整后营业收入与营业支出分别同比变动-15.1%与+6.5%，调整后成本率为62.8%，高于去年同期的50.5%。主要由于（1）投资收益（含公允价值变动）8.5 亿元，同比减少7.3 亿元，较去年同期显著回落，其中，当期确认投资收益12.5 亿元，公允价值变动为-4.0 亿元；（2）营业及管理费用同比增加约1 亿元；（3）经纪业务与资管业务表现良好，手续费净收入分别同比增长43%与42%，主要受益一季度市场交易活跃，及自身资管业务优势；（4）利息净收入持平去年同期，投行业务手续费净收入小幅下滑。当期整体表现稳健，股票质押业务规模已持续压降，当期未产生新的信用减值损失。

    公司为综合类中大型证券公司，资本实力强，投资基因强大，兼备特色和成长性，质押业务风险正逐步暴露化解。预计公司2020-2021 年分别实现净利润25.99、28.47 亿元，每股净资产为7.87、8.11 元，对应年末PB 1.18x、1.14x。近三年公司A 股估值PB 中枢处于1.5-1.7倍，H 股估值PB 中枢处于0.7-1.0 倍，当前流动性合理充裕，政策鼓励行业创新，行业ROE 有望提升，亦有利于公司释放业绩弹性。给予A 股2020 年1.6xPB，对应合理价值12.59 元/股，H股2019 年0.7xPB，对应合理价值6.12 港元/股，维持公司A/H 股“买入”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下行；资本市场大幅波动形成大额亏损等。