浙江仙通(603239):Q1业绩韧性足 看好公司长期成长性

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:董瑞斌/汪刘胜/张景财 日期:2020-04-30

事件: 公司发布2020年一季报,营收为1.40亿元,同比下滑10.26%;归母净利润3173.69万元,同比增加13.95%;扣非净利润为3035.52万元,同比增加28.75%;毛利率为43.15%,同比增加6.7个百分点。

    评论:

    疫情导致乘用车销量大幅下滑,但公司韧性十足。根据中汽协数据,2019年Q1乘用车产销量分别为268.4万辆和287.7万辆,同比下降48.7%和45.4%。行业断崖式下跌造成相关企业业绩均出现下滑,浙江仙通营收下滑10.26%,但扣非净利润同比增加28.75%,业绩韧性十足,业务回暖趋势明显。

    公司经营已逐渐向好,疫情过后有望迎来拐点。从单季度看,2019年Q2为公司去年最差时期,Q3开始回暖,Q4大幅增长。受疫情扰动,2020Q1增长速度略微放缓,但毛利率同比增加6.7个百分点,环比增加5.91个百分点。毛利率回暖源于高端产品释放和产能利用率提升,预计随着后续行业回暖,公司业务指标有望持续向好。

    密封条行业经历大洗牌,内资优质企业将快速抢占市场份额。按照每辆车平均需要45米密封条测算,2019年国内密封条市场空间大概为200亿左右。行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已与外资企业无差。同时行业洗牌过程中小企业抗风险能力较差,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速提升市占率。

    浙江仙通深耕密封条领域,竞争力远高于对手。经过多年深耕,公司技术精湛,是业内少有工装、模具全部自制的企业,同时内控和流程管理能力极强,致使公司毛利率(正常40%以上)远高于竞争对手(20%出头)。公司是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达95%,远高于业内平均水平80%。近30年只做一件事工匠精神使得公司在密封条领域远高于竞争对手。

    客户不断升级,公司具备长期成长性。公司纯“草根”出身,从通用五菱开始供应密封条,低端车激烈的竞争环境使公司能力得到极大提升,这为公司此后接入吉利、上汽、广汽等客户打下基础;而在过去两年行业洗牌的过程中,公司持续接入南北大众、东风日产、长城、比亚迪等中高端品牌,同时与特斯拉、宝马、奔驰等高端品牌正在积极对接中。我们认为公司具备极强长期成长性。

    我们看好公司未来成长性,维持“强烈推荐-A”评级!我们预计公司2020- 2022年营收为7.29亿、8.73亿和10.51亿,净利润为1.55亿、2.05亿和2.35亿,当前市值30.32亿元对应20-22年PE为19.5倍、14.8倍和12.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示。系统性风险、疫情影响汽车消费、公司业务拓展不达预期。