华测导航(300627):业绩符合预期 高精度应用前景广阔

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王宗超/何亮 日期:2020-04-30

业绩表现符合预期,未来发展潜力良好,维持“买入”评级

    公司发布2019 年报,期内实现营业收入11.46 亿元,同比增长20.32%;实现归母净利润1.39 亿元,同比增长31.91%;公司业绩符合我们预期(营收、归母利润预期值分别为11.50 亿元和1.36 亿元)。公司持续强化“数据采集设备+数据应用及解决方案”的经营模式,加大研发投入,保持核心技术优势,目前产品已经广泛应用于测绘、矿山、地质、交通、电力、林业、农业、建筑、海洋以及智慧城市、自动驾驶等领域,有着良好的发展潜力。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.66/0.83/1.00 元,目标价范围32.67-33.33 元,维持“买入”评级。

    数据采集设备业务持续快速增长,国外市场快速拓展

    2019 年,公司数据采集设备业务实现收入8.35 亿元,同比增长23.89%,延续了2016 年以来的快速增长态势,毛利率52.22%,同比下滑2.5 个百分点;数据应用及解决方案业务实现收入3.11 亿元,同比增长11.70%,毛利率66.30%,同比下滑1.01 个百分点。公司国外市场实现收入1.79 亿元,同比增长30.87%,发展态势良好。

    销售费率和管理费率改善,研发投入力度不断增大

    2019 年,公司销售费用2.89 亿元,同比增长14.71%;管理费用6930.39万元,同比减少5.90%。公司2019 年销售费率(25.22%)和管理费率(6.05%)较2018 年分别下滑1.23 和1.39 个百分点。2019 年,公司研发投入1.70 亿元,同比增长28.63%,研发费率持续提升,投入力度不断增大。2019 年,公司重点布局了GNSS 芯片、OEM 板卡、微波天线等核心基础部件,进一步提升了在GNSS 基带算法、精密定轨、星基增强、组合导航等核心技术,强化技术实力和夯实技术壁垒。

    2019 年股票期权激励计划实施,彰显未来发展信心

    公司坚持把人才战略视为企业长久发展的核心战略,推行2019 年股票期权激励计划,首次授予日为2019 年12 月16 日。公司2019 年股权激励计划行权考核年度为2020-2022 三个会计年度,行权条件为以2019 年为基数,2020-2022 年的净利润增长率分别不低于15%、30%、45%。实施股权激励计划,彰显了公司的未来发展信心。

    公司布局行业领先,未来成长可期,维持“买入”

    考虑到宏观经济下行压力,我们下调了公司业务增长预期。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为13.17/15.97/19.41 亿元(2020-2021 年前值为13.99/17.24 亿元),归母净利润分别为1.61/2.03/2.43 亿元,对应EPS分别为0.66/0.83/1.00 元(2020-2021 年前值为0.71/0.90 元)。业务可比公司2020 年Wind 一致预期PE 估值差异较大,可比公司中华力创通的估值(50 倍PE)更有参考性,给予公司2020 年49.5-50.5 倍PE 目标估值,对应目标价范围32.67-33.33 元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行,设备市场竞争加剧,下游新应用拓展不达预期。