正泰电器(601877):疫情影响后快速恢复 新老基建促业绩回升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/张秀俊/华鹏伟 日期:2020-04-30

2019 年业绩平稳增长,受疫情影响开工2020 年一季度业绩下滑。公司公布2019 年年报和2020 年一季报,实现收入302.26、56.99 亿元,同比增长10.23%和下滑4.94%。实现归母净利润37.62、3.42 亿元,同比增长4.74%和下滑36.93%。扣除2018 年度转让电站收益,2019年归母净利润同比增长18.4%。公司一季度出现大幅下滑主要是因为公司生产基地位于疫情较为严重的浙江温州,一季度生产受较大影响。

    两项业务协同发展,毛利率小幅下滑。2019 年公司整体毛利率为29.17%,同比下滑0.50pct。其中低压电器实现收入178.77 亿元,同比增长9.41%,毛利率为33.73%,下滑0.26pct;光伏业务实现收入119.19 亿元,同比增长14.88%,毛利率为22.49%,下滑1.95pct,主要是公司光伏EPC 业务毛利率下滑8.34pct 的影响。2020 年一季度公司毛利率为27.83%,同比小幅提升0.94pct。

    疫情影响有限,业务有望逐渐恢复。疫情影响了公司低压电器的供应链和生产复工,订单受影响程度较小,公司复工后积压的订单得到快速释放。公司2020 年加大直销力度,重点突破包括电力、建筑、通讯、工业等行业大客户的开发,在新老基建共同发力下,公司产品需求有望快速提升。分销方面公司加大了市场拓展力度,经销商激励加大,技术支持力度提升,市场份额有望进一步向公司集中。公司在光伏户用方面优势明显,租赁、金融贷款等多种商业模式推出保证公司竞争力,提前的市场布局有望助力公司斩获更多的国内竞价项目。

    投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为43.33、53.58和63.83 亿元,最新收盘价对应PE 为12、10 和8 倍,考虑到公司20 年业绩成长性和公司国内行业龙头地位,给予公司20 年15 倍的PE 估值,对应合理价值30.15 元/股,给予“买入”评级。

    风险提示。宏观经济波动,直销业务拓展不及预期,光伏政策调整等;