科达利(002850)一季报点评:静待行业回暖

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2020-04-29

  20Q1 净利润0.15 亿,同比降33%,符合预期:20Q1 公司实现收入2.96亿元,同比下降38.8%,环比下降44.1%;归母净利润0.15 亿,同比下降32.7%,环比下降83.5%。盈利能力方面,20Q1 毛利率23.31%,同比提升4.34pct,环比下降12.68pct;净利率4.70%,同比微增,环比下降11.8pct。

      Q1 公司收入受行业需求下降影响明显。公司收入下滑略好于行业,主要由于公司产品配套国内龙头,其中宁德时代预计20Q1 产量6gwh 左右,为公司贡献近1.5 亿左右收入,占比50%左右;第二,LG 南京配套国产特斯拉的21700 圆柱电池,由公司供应圆柱壳体,20Q1 国产特斯拉销量1.7 万辆,其中约70%由LG 化学配套,我们预计为公司带来2k 万+增量,占比8%左右。

      费用控制较好,低收入导致费用率偏高:2020 年Q1 公司期间费用合计0.54 亿元,同比下降16.16%,费用率为18.3%,同比增长4.94pct。其中销售费用率2.45%,同比增0.4pct;管理费用率6.1%,同比增1.47pct,环比增长2.39pct;研发费用0.21 亿元,同比下降2.4%,研发费用率7.13%,同比增2.66pct。财务费用776 万元,财务费用率2.6%,同比增0.4pct。20Q1 公司信用减值损失冲回179 万。

      多基地布局贴近客户,产能利用逐步提升。公司目前主要规划四大基地,其中惠州基地产值18 亿左右,基本满产。我们预计随着宁德溧阳基地产能爬坡及LG 南京工厂需求增加,20 年公司溧阳基地产能利用率将明显提升,为公司20 年收入主要的增量来源。公司大连基地,主要配套松下,19 年底投产部分产能,20 年处于爬坡阶段。此外公司还规划宁德工厂,一期预计20 年底投产,年产值可达7 亿,主要配对CATL 湖东湖西基地。

      盈利预测与投资评级:我们预计20-22 年归母净利2.8/4.3/6.2 亿,同比增长19%/50%/45%,EPS 为1.35/2.02/2.93 元,对应PE 为41x/27x/19x,给予2021 年35 倍PE,目标价71 元,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。