科达利(002850):疫情冲击 开工率下降 料Q2环比改善

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:朱玥 日期:2020-04-29

  公司发布2020 年一季报:2020 年Q1 公司实现营业收入3.0 亿元,同比下降38.8%,实现归属母公司净利润0.2 亿元,同比下降33.7%,实现扣非归母净利润0.1 亿元,同比增长下降30.1%。

    Q1 下游需求下滑,公司产能利用率下滑致毛利率下滑,但同比改善显著。

      2020 年Q1 公司毛利率为23.3%,同比提升9.0pct,环比较2019Q4 的30.0%(不考虑2019Q4 年末冲回影响,调整后)环比下滑6.7pct。我们认为环比下滑的主要原因为产能利用率下滑导致单位折旧增加。我们测算Q1 计提折旧约4112 万元。对应2019Q4、2020Q1 收入比例7.8%、13.9%。扣非净利率为4.2%,同比提升0.5pct,环比下滑6.4pct(调整后),同比增速小于毛利率的原因主要为期间费用率提升。

    研发投入不减,期间费率同比增加4.8pct。2020 年Q1 公司期间费用率合计为18.2%,同比+4.8 pct。销售费用率2.4%,同比+0.3 pct。财务费用率为2.7%,同比+0.4 pct。管理费用率为6.1%,同比+1.5 pct。研发投入为0.21 亿元,同减4.5%,研发费率7.1%,同比+2.5 pct。尽管一季度下游需求相对疲软,但公司依旧保持相对较高的研发投入,巩固产品配套优势。

    合并报表口径下,存货略有增加,经营活动现金流呈净流出态势。截止2020Q1 期末,公司合并报表口径下存货3.6 亿元,环增0.5 亿元。经营活动产生的现金流量净额-0.26 亿元,去年同期净流入0.73 亿元。

    投资建议:过往Q1 系下游需求淡季,叠加过年放假等影响,公司产能利用率较低,成本相对较高。待下游需求回暖,公司产能利用率提升,公司毛利率有望触底反弹。我们调整了盈利预测,预计公司20-22 年EPS 分别为1.38 元、2.04 元、3.21 元,对应(4 月28 日)P/E 分别为40x、27x、17x,予以审慎增持评级。

    风险提示:新能源汽车行业需求不及预期;下游需求不及预期