蓝晓科技(300487)：疫情影响短期业绩 多方位布局保障营收

　　事件：公司公布2019 年年报，报告期内实现营收10.12 亿元（同比+60.12%），实现归母净利润2.51 亿元（同比+75.44%）；其中2019Q4 实现营收1.62 亿元（同比-24.42%，环比-46.39%），实现归母净利润0.21 亿元（同比-62.73%，环比-76.29%）。

    　　公司同时公布2020 年一季报，报告期内实现营收1.30 亿元（同比-47.20%，环比-19.91%），实现归母净利润0.27 亿元（同比+52.85%，环比+26.60%）。

    　　点评：公司业绩符合预期，新兴领域需求带来提振。公司作为提供吸附分离技术服务一体化解决化方案供应商具有独特的竞争优势，2019 年实现毛利率49.83%（同比+8.61pct），主要是受高毛利率产品占比增加带动。分产品来看，公司专用树脂实现营收5.39 亿元（同比+14.78%），实现毛利率48.34%（同比+7.80pct ）；系统装置产品实现营收4.69 亿元（同比+202.31%），占总营收比例达到了46.33%（同比+21.79pct），销量同比+93.34%，实现毛利率51.58%（同比+8.33pct），主要为系统装置模式受到客户的认可，销售订单增长带动。公司产品在金属板块、生物医药板块和环保化工等板块的需求受下游新能源汽车、半导体、电子元器件行业的发展以及环保政策趋严等因素提振对业绩形成有力驱动。近期公司业绩有所下滑我们认为是公司作为一体化服务供应商受疫情影响项目调试延期，产能供给不足，拜访供应商及客户效率下降导致，随着疫情影响逐步消散，公司独特竞争力将充分体现。

    　　重大项目实施投产，多方位布局拓展营收空间：公司项目投产顺利，据公告，2019 年公司盐湖卤水提锂领域重大项目实施投产，其中藏格项目已完成8 条线的运行调试并取得客户验收确认，其余生产线也将稳步推进；锦泰一期3000t/a 项目已建成投产。五矿项目也已完成安装并调试成功，即将启动验收。此外，公司不断开拓新的领域、设备和服务，在金属镓和锂的基础上，公司还积极推动吸附分离技术在镍、钒等金属以及生物药、系统集成等领域的创新应用。

    　　与此同时公司树脂产能不断扩张，新建高陵产业园（一期已投产）和蒲城基地生产线（一期进入试生产）新产能合计4 万吨/年，完全满产后能够实现超过5 万吨产量。伴随着新建产能的投产，公司将实现全球产能最大、品系覆盖最全的优质产能供应商，从而进一步提升产品市占率，打开盈利空间。

    　　注重研发，丰硕成果带来新增动力：公司不断加大研发投入，攻克包括均粒大孔树脂、UPW超纯及核级树脂、色谱阳树脂等多种吸附原理材料的研发，并在对原有吸附材料升级优化的基础上探索创新领域。2019 年研发费用达到0.62 亿元（同比+90.26%），研发费用率达6.16%（同比+0.97pct），并获得了丰硕成果：2020 年4 月公司公告称获得三项发明专利一种可以实现锂钠分离的连续离子交换装置及方法、一种用于VOCs 气体处理的树脂柱装置以及一种放置在血管中的过滤器，增强了公司核心竞争力，为未来公司的发展带来强劲助力。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为3.00 亿元、4.00 亿元、4.65 亿元，维持买入-A 投资评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期；下游应用领域发生变化；宏观环境不及预期