广发证券(000776)：归母净利润下滑29% 经纪、资管收入同比增长较多

　　投资要点：公司财富管理持续深化，相关产品用户数稳步增长。资管主动清理通道业务，规模下滑速度趋缓。IPO 储备充足，2019 年股债承销双双高增长。权益、固收投资收益可观。合理价值区间16.71-19.28元，维持“优于大市”评级。

    【事件】广发证券2020 年一季度实现营业收入54 亿元，同比-21%；归母净利润21 亿元，同比-29%，对应EPS 0.27 元。经纪、资管业务同比增长较多，业绩下滑主要是由于投资收益同比大幅下滑。3）经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的 30%/5%/23%/17%/21%。

    大经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为驱动。受益于市场交易量整体回暖，公司2020 年一季度实现经纪收入16 亿元，同比+38%。公司19年经纪市占4.16%，同比减少0.47 个百分点。公司继续深化科技金融模式，截至19 年末手机用户数超2720 万，同比+23%；微信平台关注用户数超300 万；机器人投顾贝塔牛累计服务客户数超80 万，金融产品销售额达228 亿元。

    持续加强全面风险管理，项目储备仍丰富。2020 年一季度实现承销收入3 亿元，同比-12%。股、债承销规模分别同比-81%、-21%。股权主承销规模37 亿元；其中IPO6 家，承销规模34 亿元，同比大增389%，排名第5；无再融资；可转债1 家，承销规模3 亿元。债券主承销规模416 亿元，其中公司债、企业债分别承销规模达97、42 亿元。IPO 储备项目91 家，其中主板7 家，中小板2 家，创业板7 家。

    稳步推进资管主动管理转型工作，资管收入同比增长。2020 年一季度实现资管收入12 亿元，同比+41%。公司资管收入增长较多，我们预计公司大集合资管整改或进入尾声。截至19 年末资产管理规模2972 亿元，同比-22%。大集合产品有序整改中，并成功发行两只大集合转公募产品，产品线布局得到进一步完善。公司2019 年末受托管理规模排名第9，主动管理月均规模排名第5。

    同比基数较高，自营收入大幅下滑。2020 年一季度实现投资净收益（含公允价值变动）11 亿元，同比-67%。大幅下滑主要是由于19 年一季度权益市场表现较好，同比基数较高。

    【投资建议】我们预计公司2020-2022E 年BVPS 分别为12.85、13.53、14.15元。考虑公司未来经营的不确定性，给予公司1.3-1.5x 2020E PB，对应合理价值区间为16.71-19.28 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致公司业务规模下滑，市场监管进一步加强。