中国交建(601800)：高速公路免费政策冲击一季度盈利 关注海外项目进展

　　1Q20 业绩低于我们预期

    　　中国交建公布1Q20 业绩：收入954.4 亿元，同比减少6.7%；归母净利润23.4 亿元，同比减少40.4%。因高速公路免收通行费政策影响公司运营业务盈利，1Q 业绩低于我们预期。

    　　1Q20 公司并表特许经营权项目收益收到国内收费公路免收通行费政策影响，毛利率同比降低0.4ppt 至12.1%，同时投资收益（参股高速公路）由上年同期的1.5 亿元转为损失1.6 亿元；税金及附加同比增加113%，主要因个别城市综合开发项目缴纳土地增值税增加；期间费用率合计同比提高0.2ppt；其他收益同比增长504%至1.3 亿元，主要因确认交通专项补助；1Q20 净利率同比降低1.4ppt 至2.5%。1Q20 经营现金净流出427.3 亿元，同比扩大11.6%，主要因广义应收款周转放缓；投资现金净流出219.4 亿元，同比扩大40.0%，主要因在手PPP 项目投资增加。

    　　发展趋势

    　　新签订单有望延续较快增长。1Q20 公司新签订单同比+12%，在疫情冲击下仍实现较快增长；其中市政/路桥/海外工程订单分别同比+36%/-8%/-4%，市政类订单强劲增长，我们认为主要得益于城轨、环保等“新基建”项目快速释放。我们预计随着疫情影响降低以及“稳增长”政策发力，2Q20 公司订单有望延续较快增长。

    　　高速公路免费政策对2Q 盈利仍有一定影响，但全年影响可控。4月28 日交通运输部公告自5 月6 日起恢复收费公路收费1，我们预计此后公司并表和参股公路盈利将逐渐恢复正常。但考虑到4月1 日至5 月6 日期间免费政策仍继续执行，我们预计2Q20 公司运营收益或仍受到一定影响。

    　　关注海外项目进展。1Q20 公司海外工程订单同比略有下降。我们认为3 月起海外疫情加速扩散或对海外工程执行形成一定不利影响。目前公司针对部分海外停工项目，正积极支持其复工复产。

    　　我们建议继续关注海外疫情防控情况及项目执行进展。

    　　盈利预测与估值

    　　公司A/H 股当前价对应6.1x/3.4x 2020e P/E。我们维持公司盈利预测和A/H 股目标价9.9 元（8x 2020e P/E，25%空间）、7.2 港元（5x2020e P/E，39%空间），维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新签订单不及预期，海外工程订单和收入不及预期。