国元证券(000728)：“投资+投行”双轮减速、信用业务表现亮眼

投资要点

    事件：公司发布Q120 财报，实现营收9.10 亿元、同比-7.59%，归母净利润2.83%，同比-32.93%。加权平均ROE 同比-0.57pct 至1.13%。业绩变动在于投资业务收入同比-54.10%，同时计提股票质押业务信用减值较去年增长1.51 亿元。

    投资业务收入成业绩最大拖累项、投行业务略显疲软：【经纪】Q120 资本市场震荡下，公司结转金融资产处置与浮动盈亏变化，导致投资业务收入同比-54.10%。Q119 公司投资业务收入3.64 亿元尚占营收比36.96，Q120 直接滑落至18.36%。【投行】Q120 债券承销额市场份额提升至0.46%、但IPO 颗粒无收或可解释投行收入同比-74.48%；公司对项目筛选与识别较为严格、不断夯实定价与销售能力建设，投行收入季度波动较大，鉴于公司项目储备良好（IPO 审核电报企业67 家，居行业17，其中已受理4 家），暂时承压无虞。

    经纪业务受益市场交投活跃度提升、展现高弹性：【经纪】市场震荡中交投活跃度持续维持高景气，Q120 股基日均交易额同比+46%下，公司立足“双基”，推动投顾人员增幅行业首位、带动理财产品销售高增长。期间经纪业务收入同比+27.53%，在投资收入下滑中占营收比升至27.19%。【信用】信用资产的扩张提升公司利息收入，其中结算备付金期末余额较去年同期增长36%、其他债权投资余额同比+5%，信用负债增长相对较缓，利息支出增长不及利息收入，导致公司信用业务收入同比+35.60%，占营收比43.06%跃居第一。

    投资建议：公司背靠安徽省属金控、立足长三角区域一体化，区位优势明显。2019年有效杠杆率仅为2.68x。国元创新、国元股权为公司科创板项目提供不同阶段投资服务，投行与投资战略协同效应有望逐步显现。目前对应2020EP/B1.06x，维持买入-A 建议

    风险提示：宏观经济波动影响市场风险偏好下行、资本市场景气度走弱、监管变化