皖能电力(000543):电力主业盈利改善 神皖能源贡献投资收益

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍/张爱宁 日期:2020-04-29

  本报告导读:

      电量增长叠加煤价下行,2019 年电力主业盈利改善;神皖能源49%股权于2019 年5月完成过户,为公司贡献丰厚投资收益。

      投资要点:

      投资建议:考虑到疫情对于火电电量的冲击,下调2020、2021年,新增2022 年eps 预测为0.41、0.52、0.53 元(调整前2020、2021 年分别为0.57、0.63 元),给予公司2020 年行业平均15 倍PE,下调目标价至6.15 元,维持“增持”。

    事件:公司发布2019 年报,2019 年营收160.92 亿元,同比增长19.9%,归母净利润7.74 亿元,同比增长39.1%;2019Q4 营收44.47 亿元,同比增长14.5%,归母净利润0.81 亿元,同比下降68.3%。业绩符合预期。

    电量增加叠加煤价下行,电力主业盈利改善。2019 年发电量372.43亿千瓦时,同比增长24.2%,主要受益于新增控股机组(2018 年末增资阜阳华润,阜阳华润128 万千瓦由参股电厂变为控股电厂),同时2019 年公司利用小时有所提升(经计算利用小时同比提升200 小时以上),电量增长拉动电力营收同比增长22.1%。成本端,煤价显著下降(2019 年单位燃料成本同比下降7%),因此2019 年电力业务毛利率同比提升3.2 个百分点至8.75%,毛利同比增加4.9 亿元。

    煤价中枢有望进一步下移,控股/参股火电盈利均有望继续改善。2019年5 月,公司收购的神皖能源49%股权完成过户,6-12 月贡献投资收益2.28 亿元。我们预计随着2020 年煤价中枢进一步下移(一季度市场煤价同比下降约7%),公司控股电厂盈利有望继续改善,同时神皖能源贡献的投资收益也有望显著增厚(预计2020 全年可贡献投资收益约4 亿元)。

    风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期