双林生物(000403)：激励方案及资产重组方案发布 利好中长期发展

　　投资要点

    　　事件：公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划和重大资产重组停牌公告。

    　　激励计划释放公司经营活力，利好公司中长期发展。根据2020年股票期权与限制性股票激励计划，分别为205万股限制性股票（包括预留限制性股票，首次授予价格为19.61元/股）和205万份股票期权（包括预留期权，首次行权价格为39.22元/股），分三年解锁（每年分别解锁30%/30%/40%），激励对象包括董事、高级管理人员及核心技术（业务）人员共41人。解锁条件：2020-22年业绩触发值（A）分别为1.62/3.00/4.00 亿元，目标值（B）分别为2.00/3.70/5.00亿元，1）当年实际完成业绩大于等于目标值时，可按照当年比例全部解锁；2）当年实际完成业绩小于触发值时，当年解锁比例为0%；3）当年实际完成业绩（X）小于目标值且大于等于触发值时，当年可解锁比例=（X+B）x 100%。

    　　收购派斯菲科巩固公司血制品业务优势地位。公司拟发行股份及支付现金购买哈尔滨派斯菲科生物制药股份有限公司股权或其上层股东权益，派斯菲科经营范围包括血制品，及断型药物和生物疫苗的研发等。2019 年，派斯菲科人血白蛋白批签发约93万瓶（换算成10g/瓶），静丙批签发约44万瓶（换算成2.5g/瓶）等等，考虑血制品上游采浆站稀缺性较高，本次收购有望进一步巩固公司在血制品领域的优势地位。

    　　在研产品值得期待。公司目前产品有人血白蛋白、静丙、狂免、破免、乙免等，2018年末基药目录调整过程中将人破伤风免疫球蛋白增补为基药，未来有望替代破伤风抗毒素实现逐步放量。在研新产品人凝血因子VII、人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物逐步推进，未来有望带来较大利润弹性。

    　　盈利预测与评级。随着控股股东变更为浙民投，历史遗留问题逐步解决，经营管理逐步精细化，未来盈利能力有望逐步恢复正常水平，未来随着新产品上市有望带来更大利润弹性。预测2020-2021年EPS为0.87、1.38元，对应当前PE分别为45、29倍，維持“买入”评级。

    　　风险提示：研发速度或不及预期：四联苗放量不及预期的风险；再次出现行业安全事件影响消费者信心的风险。