歌华有线(600037):有线电视主业仍然平淡 但派息超出预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴 日期:2020-04-29

  FY19 业绩符合快报;1Q20 业绩低于预期

      歌华有线公布2019 年业绩:收入27.59 亿元,同比增长1.2%;归母净利润5.82 亿元,同比下降16.2%;扣非归母净利润3.71 亿元,同比下降30.6%,主要由于有线网络和宽带业务单用户收入下滑,同时销售和研发费用同比有所增加。但公司宣布拟每股分红0.66元(含税),合计派发现金红利9.19 亿元,超出我们的预期。

      公司同时公布了1Q20 业绩:收入4.92 亿元,同比下降14.1%;归母净利润0.19 亿元,同比下降92.3%;扣非归母净利润0.32 亿元,同比下降66.5%,低于我们的预期。我们判断1Q20 收入和利润下滑主要由于疫情期间公司销售遇阻,且公司持有的金融资产公允价值变动收益同比减少了1.65 亿元。

      发展趋势

      整体用户规模稳中有升,但服务单价仍然承压。截至2019 年底,公司有线电视注册用户599 万户,同比增加4.5 万户;高清、超高清交互数字电视用户超过550 万户,同比增加24 万户;家庭宽带用户67 万户,同比增加5 万户。但由于来自IPTV、OTT 的竞争仍然激烈,2019 年公司有线电视家庭基本业务的ARPU 值同比下降6.3%至25.16 元/月。而年内三大运营商继续提速降费,延续4G套餐免宽带费的竞争策略,使得公司宽带业务收入也同比下降8.2%至5.73 亿元。用户单价的下行使得毛利率承压,2019 年公司整体毛利率为21.8%,同比下滑4.4ppt。展望2020 年,公司计划新拓展20 万户高清交互用户,同时致力于减少存量用户流失,我们判断公司用户规模有望继续保持平稳,但单价或仍有下行压力。

      关注智慧广电发展及全国有线网整合进展。公司积极开展智慧广电建设和媒体融合发展,并推进覆盖云、管、端、运各个层面的技术发展。我们认为,随着5G 时代的来临,超高清视频和智慧广电业务有望为公司带来新的增长点。2020 年3 月全国有线网络整合方案出台,组建“全国一网”股份公司,建议关注相关进展。

      盈利预测与估值

      由于受到疫情等因素影响,公司预计1H20 业绩同比下降幅度较大。我们下调2020 年净利润54.1%至3.08 亿元,但预计疫情的影响相对短期,引入2021 年净利润预测6.04 亿元。当前股价对应2020/2021 年38 倍/19 倍市盈率。维持中性评级,下调目标价15.2%至9.50 元,对应22 倍2021 年市盈率和13.0%的上行空间。

      风险

      视频和宽带业务竞争加剧;用户流失。