中国交建(601800)2020年一季报点评:业绩短期承压 主业订单提速护航未来成长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏 日期:2020-04-29

事项:

    中国交建公布2020 年一季报:公司报告期内实现营收954.43 亿元,同比-6.65%;归母净利润23.41 亿元,同比-40.43%;扣非净利润22.42 亿元,同比-39.56%;EPS 为0.13 元/股。

    评论:

    营收小幅下滑,税金及投资收益影响业绩:公司20Q1 实现营收954.43 亿元,同比-6.65%;归母净利润23.41 亿元,同比-40.43%;扣非净利润22.42 亿元,同比-39.56%。受海内外疫情扩散影响,公司营收下滑幅度在合理区间,但归母净利降幅明显,我们认为主要有以下几个原因:1)部分城市综合开发项目土地增值税增加,导致20Q1 公司税金同比+112.59%至6.04 亿元;2)毛利率降低且费率提高;3)疫情防控期收费公路免收车辆通行费影响公司特许经营项目收益,公司投资收益同比减少3.16 亿元。5 月6 日零时起,全国收费公路恢复收费,料Q2 影响减弱,Q3-Q4 恢复正常。

    主业订单提速,基建景气度上行:2020Q1 公司新签合同约2274.98 亿元,同比+11.89%,订单增速较去年同期小幅下滑1.49pp,但主业均有提速。分业务类型看,1)公司占比最大的基建建设订单同比+14.75%至1981.42 亿,增速同比+2.37pp,其中港口增速超90%,市政环保超36%,道路桥梁、铁路建设、海外工程同比减少;2)基建设计降幅同比收窄42.57pp 至-11.41%;3)疏浚业务和其他订单同比各2.68%、-47.86%,增速相较去年-94.32pp、-97.19pp,下滑严重。分区域看,海外订单有所下滑,同比-4.43%至521.22 亿元,约占公司新签合同额的23%;分模式看,PPP 投资类项目合同额167.72 亿元,同比+1.08%,规模基本与上年持平。我们认为订单提速在一定程度上反映了行业景气度上行,逆周期调节持续加码,公司订单充沛,业绩有望改善。

    盈利能力及运营指标短期承压,费用管控良好:20Q1 公司综合毛利率为12.09%,同比下降0.37pp;净利率2.63%,同比下降1.16pp,我们认为净利水平下滑大于毛利主要系费率提高以及投资收益减少。期间费率8.47%,同比+0.21pp,其中,销售、管理、财务费率分别为0.20%、6.51%、1.75%,同比-0.01pp、+0.27pp、-0.06pp,我们认为疫情影响经营下,公司费率控制较好,增幅在正常区间。经营性现金流净额同比多流出44.49 亿至-427.34 亿元,主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。周转能力略有下滑,公司20Q1 资产周转率同比-0.03pp 至0.08 次,应收账款周转率、存货周转率各为1.04 次、1.28 次,同比各-0.14 次、-0.53 次。

    盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计2020-2022 年EPS 为1.36/1.48/1.61元,PE 为6x/5x/5x。国家逆周期调节加码基建,行业景气度上行,基于对基建预期的好转,给予公司2020 年8 倍PE,对应目标价10.88 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:基建投资不及预期,地产调控超预期,海外业务拓展不及预期