农业银行(601288):盈利稳定超出预期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:袁梓芳/郭昶皓 日期:2020-04-29

  本报告导读:

      农业银行2020 年一季度业绩超出预期,主要受益于规模增速提升和息差韧性较强。

      展望未来,厚实的拨备安全垫有望支撑盈利稳定持续优于同业。

      投资要点:

      投资建议:由于疫情为短期影响,维持2020/2021/2022 年净利润增速预测6.13%/6.17%/6.15%。维持EPS 预测0.63/0.67/0.71 元,BVPS5.42/5.89/6.40元,现价对应5.40/5.08/4.78 倍PE,0.63/0.58/0.53 倍PB。维持目标价4.75元,对应2020 年0.87 倍PB,维持增持评级。

      最新数据:Q1 营收同比+7.9%,环比+3.1pc;归母净利同比+4.8%,环比+0.2pc。不良率1.40%,环比持平。拨备覆盖率290%,环比+1.2pc。

    收入提速,盈利稳定。收入端,营收增速环比继续提升,主要受益于规模增速提升,其中同业资产占比环比+1.3pc。利润端,所得税费率提升为业绩核心拖累,猜测因债券投资结构变化,免税收入下降。

    息差韧性超出预期。20Q1 单季息差(期初期末口径)2.03%,环比仅收窄1bp,归因生息资产收益率(期初期末口径)稳定性超出预期,环比仅小幅下降3bp,或主要受益于:①利率较高的县域贷款占比小幅提升;②收益率较高的偏信用类债券投资占比可能有所提升。20Q1计息负债成本率(期初期末口径)环比下降4bp,符合行业趋势。

    不良稳定,拨备增厚。20Q1 不良率环比持平,存量资产质量稳定程度优于行业。20Q1 拨备计提力度边际加大,拨备覆盖率进一步提升,继续稳坐四大行拨备最高水平,未来盈利稳定性更能得到保障。

    风险提示:疫情冲击超出预期,信用风险全面爆发