万东医疗(600055)年报点评：2019表现平稳 疫情推动影像诊断产品需求

　　事项：

    　　1. 公司发布2019年年报：全年实现营收9.82亿元（+2.92%），实现归属净利润1.69亿元（+10.14%），扣非后归属净利润为1.48亿元（+8.19%），略低于此前预期。公司公布年度分红预案：每10股派发现金股利0.50元（含税）。

    　　2. 公司发布2020年一季报：一季度实现营收2.50亿元（+54.53%），实现归属净利润5070.10万元（+787.21%）， 扣非后归属净利润为4775.76万元（+2584.66%）。

    　　平安观点：

    　　2019：DR 需求基本与上年持平，DSA 等产品需求释放公司2019 年整体表现平稳，核心产品DR 系列的销售1700 余台，基本与2018 年持平。2019 年公司DR 产品供应链调整完成，产品毛利率也有较大程度的增长；MRI 系列增长稳健，销量与销售金额增长均在15%左右，随着后续公司1.48T 超导新品推广，MRI 的增长有望加速；DSA 产品受益于2018年下半年颁布的配置证放松政策，终端需求显著释放，估计2019年取得翻倍以上增长。

    　　整体来看，医疗器械设备全年实现收入9.15 亿元（+3.61%），因为DR 产品的毛利率上升，以及高毛利率产品占比的增加，医疗器械设备整体毛利率达到46.29%（+5.08PP）。全年销售费用率为14.80%（-0.81PP），管理费用率为7.16%（-0.13PP），研发费用率为7.14%（+0.66PP）。

    　　2020Q1：疫情激发移动DR 需求，大幅提升公司利润率新冠疫情期间，DR 作为肺部影像学检查必备产品需求大增，而能够在ICU、传染病病房等隔离区域自由移动使用的移动DR 更是得到广泛使用。

    　　公司2020Q1 销售普通DR 约420 台，移动DR 约380 台，移动DR 数量已是2019 年全年销售数量的2 倍以上。移动DR 附加值高，毛利率相对丰厚，再加上疫情期间低毛利率的MRI 产品鲜有销售，公司报告期内整体毛利率达到58.23%（+17.79PP），盈利水平大幅提升。

    　　2020Q2 国内疫情逐步消退，但公司DR 及移动DR 仍有大量尚未执行完毕的订单在手，再加上海外疫情尚未结束，公司又从欧洲取得了不少海外订单，因此DR 系列的生产仍然是公司Q2 重点。此外国内市场MR、CT 等的供应也正在恢复。

    　　维持“推荐”评级：公司是国内影像诊断龙头企业，拥有多样的产品线。受益于配置证放松政策，公司的DSA 等产品增长加速。新冠疫情激发起大量DR、移动DR 需求，使公司DR 线销售规模及盈利能力有所提升。考虑疫情影响，调整公司2020- 2022 年EPS 预测为0.49、0.45、0.50 元（原2020-2021 年0.45、0.52 元），维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）产品降价风险：产品竞争较为激烈，若价格下降超出预期，可能会削弱公司的盈利能力；2）招标及安装工作进度不达预期风险：若政府采购项目的招标、安装工作进度延缓，可能影响公司当期业绩；3）新品推广不及预期风险：若公司新品推广不能达到预期可能影响公司业绩。