万盛股份(603010):阻燃剂维持景气通道 涂料、脂肪胺有望持续发力

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王栋 日期:2020-04-29

公司2019 年实现营收19.30 亿元(11.35%),实现归母净利润1.66 亿元,(+54.19%),实现扣非后归母净利润0.80 亿元(+75.96%)。单四季度来看公司实现营收5.12 亿元(-14.09%),实现归母净利润0.25 亿元,同比扭亏。业绩基本符合预期,公司收到大伟原股东业绩补偿8008.46 万元,同时因大伟助剂未完成业绩承诺计提商誉减值准备7170 万元。

    2019 年公司整体实现毛利率24.40%( +1.76pct),实现净利率7.93%(+1.96pct)。受公司多项产品推出及项目投入影响,2019 年费用率显著提升,销售费用率5.92%(+0.75pct),管理费用率4.43%(+0.30pct),研发费用率4.39%(+1.67pct),财务费用率0.84%(+0.66pct),整体费用率15.58%(+3.38pct)。受公司销售增长及货款回笼加快,经营活动现金流净额强劲,2.4 亿元(+174.26%)。随着公司涂料助剂及脂肪胺及催化剂项目的生产销售增长,公司整体费用率有望回落。

    磷系阻燃剂景气上行。2019 年阻燃剂销量小幅提升至92719 吨(+8.44%)。受到供需紧张影响,2019Q4 阻燃剂均价达到17072 元/吨,较2019Q1 提升8.02%。公司阻燃剂2019 年实现营收15.44 亿元(+11.53%)。主要原材料价格有所下降,毛利率26.50%(+2.2pct)。年产43500 吨磷酸酯无卤阻燃剂项目计划2020 年7 月试生产,将有效缓解目前供不应求的局面,提供增长的新动力。

    涂料助剂初露峥嵘。年产4 万吨腰果酚系列产品项目于2019 年9 月份顺利试生产, 2019 年公司涂料助剂共实现销量232 吨,营收299 万元,毛利率9.15%。2019 年是公司涂料助剂板块的启程一年,规模及利润率尚未打开,公司涂料助剂板块前景光明。

    大伟助剂浴火重生。公司脂肪胺及催化剂实现销售16353 吨(+83.00%),产品均价2.25 万元/吨(-17.67%),实现营收3.67 亿元(+50.67%),毛利率16.08%(-5.71pct)。公司大伟二期产品技改项目预计2021 年初建设完成并试生产,来满足需求的增长。

    维持盈利预测,维持投资评级:预计公司2020-2022 年实现归母净利润2.60/3.40/4.43 亿元,对应PE 分别为17/13/10 倍,重申“买入”评级。

    风险提示:需求下滑、产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险