中煤能源(601898)：化工品价格大幅走低 利润大幅下滑

事件：中煤能源4 月28 日披露一季报，公司2020 年第一季度营业收入275.12 亿元，同比下滑6.9%；净利润6.48 亿元，同比下滑57.9%。

    点评

    一季度业绩大幅下滑：一季度公司归母净利润6.48 亿元，同比下滑57.9%。一季度销售毛利率为28.75%，同比下降1.21 个百分点。

    煤炭产销量增长，价格下滑：2020 年一季度，公司实现自产商品煤产量2556 万吨，同比增长3.9%；自产商品煤销量2484 万吨，同比增长4.3%；买断贸易煤销量2524 万吨，同比增长3.9%。价格方面，煤炭业务综合售价为432.77 元/吨，同比下降5.17%，其中自产商品煤售价470 元/吨，同比降6.4%，贸易煤售价为405 元/吨，同比降低10.4%。成本方面，煤炭业务综合成本为302 元/吨，较去年同时期下降1.62%，其中自产煤销售成本为215.92 元/吨，同比下降0.5%，煤炭业务实现毛利66.17 亿元，比上年减少8.96 亿元，下降11.9%，毛利率为30.22%，同比下降2.51%个百分点。

    油价下跌导致化工品价格大幅下降：2020 年一季度，测算公司煤化工业务收入32.24 亿元，同比下降23.45%。聚烯烃销售量为32.1 万吨，同比持平。尿素销售量59.1 万吨，同比下降27.2%。甲醇销售量为20.2万吨，同比下降7.8%。聚烯烃销售价格为6052 元/吨，同比下降20.8%。尿素销售价格为1692 元/吨，同比下降7%。甲醇销售价格为1394 元/吨，同比下降9.9%。成本方面，除尿素成本同比增加2.5%以外，其余化工品成本全部下降，综合测算化工品销售成本为24.87 亿元，同比下降14.4%，化工业务实现毛利率22.85%，同比下降8.2 个百分点。进入4 月以来，由于油价下跌，主要化工品价格下降，据Wind 数据，与年初相比，甲醇价格下降20%，聚丙烯下降7%，聚乙烯下降14%，预计对公司二季度业绩的拖累可能加深。

    公司进入产量增长期，产量有望持续释放：此外据公告，小回沟矿（300 万吨/年）2019 年进入联合试运转，2020 年有望贡献增量，同时里必煤矿（400 万吨/年）开工建设，产能规模达到1500 万吨/年的大海则煤矿也恢复建设，未来产量仍有增加空间。

    投资建议：增持-A 评级。预计2020-2022 年公司归母净利为18.28/29.88/41.96 亿元，折合EPS 分别为0.14/0.23/0.32。目前公司估值较低，6 个月目标价4.42 元。

    风险提示：宏观经济低迷，煤炭价格大幅下跌，公司新建产能达产不及预期，化工品价格大幅下跌。