康斯特(300445):检测设备龙头进入快速发展阶段

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2020-04-28

  事件

      公司公布2019 年年报,实现营收2.86 亿元同比增长19.09%,实现归母净利润0.79 亿元同比增长6.67%。

      (1)高研发投入与关税影响公司短期归母净利润。公司2019 年归母净利润增速低于营收增速,主要原因在于:一方面,2019 年公司整体的毛利率69.58%,较2018 年降低2.46pct,主要原因在于关税同比提高83.9 万美元;另一方面,2019 年公司研发费用0.33 亿元,同比增长41.05%,研发费用营收占比达到11.66%,较2018 年提高1.81pct。预计公司研发费用将保持稳定增速,关税影响将通过提价等措施逐步消除,预计后续归母净利润增速与营收增速将保持同步。

      (2)新品温度检测设备快速增长,成长逻辑不断验证。由于不同物理信号的检测设备其技术原理相似度高,客户重合度高,检测设备企业丰富产品品类具有天然的技术和市场的优势,这种技术复用性和客户复用性也是检测设备企业成长性的重要基础。公司压力检测设备已经达到国际一流水准,公司外销产品的90%销往美欧日等工业发达区域,部分具有强竞争力的主打产品面价高于国际竞争对手10%,之后公司开始加大温度检测设备的研发、推广,2019 年公司温度检测设备实现营收0.385 亿元,同比增长39.3%,实现快速发展,同时在技术指标上,温度检测设备也已经达到国际一流水准,我们认为:首先,公司在压力检测设备上的成功,表明公司具备核心竞争力;其次,公司在温度检测设备的成功突破,验证检测设备企业天然具多品类拓展的优势。公司在温度检测设备以后还在积极布局其他类型检测设备,公司在募投项目达产,产能问题得到解决以后,检测设备品类将不断丰富,同时促进检测设备市占率的提升,公司具备较确定的成长性和较大的成长空间。

      (3)公司进入快速发展阶段。①近期将打造双引擎发展。2019年公司压力检测设备营收占比为85.26%,温度检测设备的营收占比为13.45%,在未来三年内形成以压力检测产品及温度检测产品的双引擎主营业务平台。②储备的新品将为公司不断打开新的成长空间。在推出温度检测设备以后,公司温湿度检测设备研发升级进展顺利,电学检测设备在积极研发,压力变送器同样进展顺利(检测设备为标准器,压力变送器即压力测量仪表,其市场空间更大)。③以独特优势推出SaaS 软件平台,进入工业互联网领域。工业互联网是我国下一阶段的重点发展方向,也是工业发展的必然趋势,目前在高端机床、机器人、仪器仪表等工业生产设备中,多以外资品牌为主,高端工业生产设备的国有化程度低是我国发展工业互联网的障碍之一,我们认为在高端工业生产设备中,检测设备(属于仪器仪表的一种)这一细分赛道我国已经具有了以康斯特为代表的掌握核心技术的国际一流企业,是我国制造业中竞争态势较好的细分领域,同时检测设备收集和积累大量工业数据,亦是工业互联网的必争之地和重要突破口。因此我们认为公司作为国内检测设备龙头,具有国际一流水准,其进入工业互联领域具有独特的优势,预计公司最新的SaaS 软件平台将在2021 年正式上线。

      (4)具备MEMS 传感器的技术优势,新的增长点可期。工业MEMS 传感器产业链中分为设计、制造封装与检测三个技术环节:首先是传感器芯体的设计和制作,其次是传感器的封装,最后是传感器的测评和补偿算法。

      公司目前在传感器检测领域具备国际一流水平,公司能够通过独有技术为传感器提供全面检测分析,为设计、制造封装环节的改进提供重要依据。在制造封装阶段,康斯特正在加速进行传感器封装测试线工艺参数的验证与设备开发;同时拓展与具备硅压力传感器设计能力科研机构的合作,加快MEMS 传感器芯体设计与制作落地。

      (5)投资建议:预计公司2020-2022 年营收330.89、412.90、508.64 百万元,同比增长15.53%、24.78%、23.19%,2020-2022 年净利润94.15、120.81、150.74 百万元,同比增长19.26 %、28.32%、24.77%,对应PE 为25.06、19.53、15.65 倍,维持“买入”评级。