上峰水泥(000672)：压力测试期盈利能力超预期

　　本报告导读：

    　　公司公布2020 年一季报，盈利维持历史最好水平，有望成为水泥行业稀缺成长股，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。2020年一季度实现营业收入10.52 亿元，同比下降7.73%；归母净利润3.36 亿元，同比下降6.33%，eps 0.42 元，超过市场预期。我们维持2020-2022 年EPS 预测3.34、3.80、4.26 元，根据可比公司2020 年平均10 倍PE，上调目标价至33.4（+6.68）元。

    一季度受疫情影响销量下滑30%。我们估算公司一季度受疫情影响，水泥熟料销量同降约30%。我们注意到华东地区4 月中旬销量已然开始满产满销，下游需求有望再现供不应求的态势。而公司2019 年8 月收购的宁夏萌成 2500T/D 及4500T/D 水泥熟料生产线Q2 也将开始贡献销量，公司Q2 销量有望明显增长。

    一季度盈利维持历史最好水平，卓越的管理及盈利能力超预期。公司一季度在疫情影响下，继续发挥了民营企业卓越的管理能力，整体盈利基本维持了19Q4 历史最好水平。我们估算公司Q1 吨出厂均价为392 元/吨，同升约62 元/吨；吨毛利约184 元/吨，吨净利约124 元/吨。我们判断随着后续赶工及重点工程项目落地，有望量价齐升，公司二季度业绩有望恢复增长。

    现金牛报表继续大幅改善。截至报告期末，公司在手现金同比大幅增长10.85 亿至21.88 亿，经营性净现金流为5.22 亿，并明显超过净利润，凸显出公司立足华东市场的区位优势及自身卓越的经营能力；资产负债率同比下降10.6 个百分点至37.22%。

    风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。