山煤国际(600546)2019年年报点评:盈利获得系统改善 新能源布局有待落地

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2020-04-28

  公司煤炭板块盈利能力强,2020 年一季度业绩表现也优于行业平均。虽然2020年煤价压力下,公司业绩可能出现下滑,但公司谋求向光伏异质结电池制造领域转型,料将有效提升公司估值和中长期利润增速。

       2019 年业绩增长超4 倍,2020 年Q1 业绩小幅下滑。公司2019 年营业收入/净利润分别为376.57/11.73 亿元(同比-1.27%/+432.80%),EPS 约合0.59 元,扣非后净利润为12.67 亿元。此外,公司对存货以及各应收类项目资产计提减值8.6 亿元,减少归母净利润4.3 亿元。公司利润分配预案为每股派现0.06 元(含税),分红率为10.14%,股息率为0.7%。公司2020 年一季度实现营业收入/净利润分别为75.68/2.05 亿元(同比分别变动-7.80%/-7.05%),业绩降幅优于行业平均水平。

       自产煤量价齐升,煤炭贸易毛利提升显著。公司全年自产煤产/销量分别为3841/3515 万吨(同比分别+11.64%/+4.58%),主要是通过存量矿井的生产优化及效率提升。自产吨煤平均销售价格为336.83 元(同比+6.86%),吨煤成本大幅提升至125.77 元/吨(同比+18.49%)。煤炭开采毛利率达到62.66%,同比下滑3.67pcts。公司披露下属12 座矿井2019 年净利润约27 亿元,对应吨煤净利约70元/吨,我们推算煤炭板块贡献归母净利润约14.29 亿元。公司全年贸易量约为7245万吨(同比-6.97%),煤炭毛利7.59 亿元(同比+48%)。

       进一步优化贸易资产,积极谋划转型新能源。2019 年公司将所属4 家子公司各49%股权及内蒙古山煤晟达39%的股权公开转让,控股子公司江苏物流也将所持4 家公司进行股权转让,有效减缓了贸易板块成本费用对公司归母净利润的影响。同时,2019 年7 月,公司与钧石公司签署战略合作协议,拟共同投资建设总规模10GW的异质结电池生产线项目,开启了向光伏组件制造等新能源领域转型的序幕,有望为公司打造中长期利润增长点。

       风险因素:煤炭需求下降,影响煤价及业绩;公司潜在诉讼结果不利。

       投资建议:我们维持公司2020/2021 年EPS 预测为0.49/0.51 元,新增2022 年EPS 预测0.59 元,当前价8.77 元,对应PE 为18/17/15x。维持公司“增持”评级。