今创集团(603680)：一站式配套龙头 受益全球轨道交通车辆市场

　　公司是国内轨道交通车辆一站式配套龙头，可以提供一站式总包服务。公司以轨道交通车辆内装产品起步，通过近二十年的内生与外延发展，不断丰富产品类型。目前已覆盖了千余个轨道交通车辆配套产品类型，拥有动车组10 大配套系统中7 大系统的生产能力，是我国拥有轨道交通车辆配套产品品类最多、跨度最大的企业之一。公司动车组与城轨地铁内装产品竞争又是明显，市占率领先，能够提供设计、生产、维修的一站式总包服务。

    　　全面的产品布局和智慧工厂的推进有利于公司降本增效。我们认为未来公司利润端有望增长，主要原因是：（1）内装方面，公司可以为客户提供一站式总包服务，降低客户单独招标费用，提升客户粘性，同时获得更大的利润空间。借助内装的布局，公司的设备产品也更容易渗透客户供应链。（2）公司的主营产品具有非标化、小批量、高要求的特点，对于这种业务模式管理和生产模式的优化对于提升生产效率至关重要。目前公司推进智慧工厂建设，已经实现部分厂区设备物联网，通过大数据管理，实现成本改善和效率提升。

    　　城轨地铁车辆配套产品受益新造和维保市场，高速增长。根据我们测算， 2020/2021/2022 年城轨交通车辆的需求分别为7563/11158/11572 辆，年均复合增速为26.7%。公司作为城轨地铁配套产品龙头企业，将充分受益于行业需求增长。我们根据轨道交通车辆的投放周期进行维修市场测算，预计2020 年以后城轨交通车辆架修需求会逐步提升，同时大修需求也会明显增长。

    　　我们预计2020/2021/2022 年城轨交通车辆架修需求为2963/4387/4978 辆，大修需求为2806/1660/2666 辆。公司综合实力强，产品种类丰富，网点布局广泛，在城轨车辆零部件总包维修业务竞争优势明显。

    　　动车组配套产品主要增量来自维保市场。我们认为未来动车组线路密度将逐步回升， 带动动车组新增需求， 我们预测2020/2021/2022 年需求分别为348/328/321 列，仍处于历史高位。

    　　公司与下游客户之间长期维持稳定合作，公司动车组配套产品业务仍将保持稳步发展。在动车组维保方面，根据我们测算，2020动车组三级修/四级修/五级修需求分别达到527/401/90 列，对应维修市场份空间达到143.6 亿。公司目前已经完成多个动车组维保网点的布局，静待四五级市场修放量。

    　　公司全球化布局，海外市场持续发力。公司在全球化布局方面业内领先，在法国、英国、新加坡、印度等地都设立有子公司，卡位全球供应。2019 年公司与庞巴迪和阿尔斯通进一步深化战略合作。公司海外业务突破已在订单上体现，2019 年公司新签海外订单16.98 亿元，创造新高。预计未来公司海外业务将快速增长。

    　　投资建议

    　　预计公司2020-2022 年归母净利润分别为473、614、768 百万元，同比分别增长19.6%、29.8%、25%，对应PE分别为15.3、11.8、9.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级，目标价12 元。

    　　风险因素

    　　轨道交通投资降低的风险；原材料价格波动的风险。