平煤股份(601666)2019年年报及2020年一季报点评:精煤比例提升改善业绩 估值修复空间明确

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2020-04-28

  受益于精煤结构改善叠加同期基数较低,公司2019 年业绩大幅增长,预计2020年精煤比例提升可继续帮助稳定公司业绩。公司目前P/B0.74 倍,三年高分红规划和大股东增持计划有助于提升股东长期回报水平,有望加速公司估值修复。

       2019 年净利润同比增长超过60%,2020 年Q1 业绩小幅下滑7.20%。公司2019年营业收入为236.35 亿元(同比+13.47%);归母净利润11.55 亿元(同比+61.61%),业绩增长主要由于公司加强产品结构调整,大力实施精煤战略。EPS 为0.495 元,公司拟每10 股分配现金3.02 元(含税),分红率60%,对应股息率6.83%。2020年一季度分别实现营业收入/净利润58.26/3.00 亿,同比变动-3.05%/-7.20%。

       2019 年精煤销售比例提升6.44pcts,2020 年Q1 煤价仍有增长。公司2019 年原煤/精煤产量分别为2832/1072 万吨(同比-8.06%/+21.84%),原煤产量未达到经营目标主要因为四矿采矿许可证延期停产影响产量100 万吨。商品煤销量2553 万吨(同比-1.88%,其中冶炼精煤销售1046 万吨(同比+16.41%),销量占比提升6.44pcts 至40.97%,2020 年Q1 销量占比继续提升至42.44%。2019 年公司商品煤销售均价747.02 元/ 吨(同比+14.02%) , 其中混煤/ 冶炼精煤价格分别为547.15/1233.22 元/吨(同比+25.56%/+4.47%)。商品煤单位销售成本590.16 元/吨(同比+11.06%),其中职工薪酬及材料等费用同比增长近20%,吨煤毛利约156.86元(同比+26.72%)。2020 年Q1 销量同比下滑2.39%,销售均价/单位成本分别为711/553 元/吨(同比分别变动+4.95%/+7.17%),吨煤毛利有所下滑。

       精煤战略优化公司售价,大股东增持有望强化市场信心。近两年公司将提升冶炼精煤比例作为核心战略,通过洗煤厂升级改造以及工艺的优化,未来三年精煤销售比例有望从目前的40%提升至45%,料可有效拉动公司均价提升,有望抵御煤价下跌的冲击。控股股东目前仍在执行股份增持计划,规划累计增持金额在1~5 亿元,显示了对公司长期发展的信心。

       风险因素:宏观经济增速放缓,影响公司销售均价;公司精煤产量不及预期。

       投资建议:考虑最新煤价预期,我们小幅下调公司2020~2021 年EPS 预测至0.45/0.51 元(原预测为0.46/0.52 元),给予2022 年EPS 预测0.60 元,当前价4.42 元,对应2020-22 年P/E 分别为10/9/7x。目前公司仍处“破净”状态,我们给予公司目标价6.51 元,对应2020 年P/B 1x,维持公司“买入”评级。