绿地控股(600606)：业绩靓眼 回款提升 负债结构持续优化

　　事件：

    　　绿地控股发布2019 年年报及2020 年一季报：2019 年公司实现营业收入4278.23 亿元，同比增长22.79%；归母净利润147.43 亿元，同比增长29.61%；基本每股收益1.21 元，拟向全体股东每10 股派发现金股利4.00 元。2020年一季度，公司实现营业收入795.94 亿元，同比减少11.94%；归母净利润36.64 亿元，同比减少16.88%。

    　　点评

    经营效益改善，业绩增长靓眼。2019 年公司营收、归母净利润同比增速分别为23%、30%，业绩保持稳中快进的发展势头；加权平均ROE 19.89%，同比提升2.75 个百分点。公司全年实现综合毛利率15.20%，同比略下降0.2 个百分点；其中房地产业务毛利率27.58%，同比提升0.57 个百分点；净利率4.9%，同比提升0.3 个百分点。20 年一季度，公司营收、归母净利润增速分别为-11.94%、-16.88%，主要源于疫情影响，结算节奏有所放缓；公司预收账款4012 亿元，同比增长13%，未来业绩增长可期。

    销售持平，回款提升，投资稳健。2020 年一季度，受疫情影响，公司销售规模出现下滑，销售金额505 亿元，同比减少27%；销售面积425 万平米，同比减少29%；但回款率持续提升，达93%。

    负债结构持续优化，融资渠道多样化。2019 年底公司有息负债余额2937亿元，整体平均融资成本5.6%，保持低位。2020 年1 季度，公司资产负债率88.34%，同比减少1.1 个百分点；剔除预收后的资产负债率52.84%，同比减少3.6 个百分点；公司净增融资126 亿元，筹资活动产生现金流量净额56 亿元。除常规开发贷外，成功获得疫情贷款授信19 亿元，发行ABS 工具5.67 亿元，发行境外债券3 亿美元。

    投资建议：绿地控股作为房地产行业龙头房企，近年来持续加强在一二线城市的布局。公司积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备，同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局，形成对房地产业务的有力互补。我们预计2020-2022 年EPS 分别为1.45、1.71、1.96 元，对应估值分别为3.7、3.1、2.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动。