海兴电力(603556)：转型稳步推进 引领表计变革

报告导读

    公司发布2019 年年报，收入同比增15.72%，归母净利润同比增51.70%，净利率达到16.98%。

    投资要点

    业绩喜人，净利率提升明显

    公司2019 年实现营收29.54 亿元，同比增长15.72%；归母净利润5.00 亿元，同比增长51.70%。国内营收9.33 亿元，同比增16.33%；海外营收20.06 亿元，同比增15.84%；毛利率39.98%维持高水平，而净利率提升约4pct，达到16.98%；ROE 持续改善，达到9.99%。

    电表新周期，确定度高格局亦变好

    目前电表行业迎来存量替换及新功能表推出的双周期，预计国内智能电表行业增速在25%以上，而海外新兴地区智能电网建设也提供巨大市场。随着新表对参与者要求提升及近年来行业整合，参与者数量较2016 年高峰时已下降约25%，格局更有利于公司发展。

    解决方案专家，引领行业变革

    公司在业内率先完成能源物联网平台+解决方案的产品搭建，将引导传统表计行业提升“软实力”，已有将M2C 解决方案在加纳完成部署、非洲第一个微电网项目落地等案例，目前国内智能用电市场仍有巨大开发空间，海外更青睐整体方案设计，公司各类产品完成很好的协同，有望获得更好的回报。

    盈利预测及估值

    预计公司2020-2022 年的营业收入分别是35.67 亿元、45.29 亿元何57.71 亿元，归母净利润分别是5.94 亿元、7.49 亿元和9.41 亿元，对应估值分别是11.96 倍、9.49 倍和7.54 倍。公司是智能电表行业龙头，且自身研发实力强，已完成向综合能源管理的解决方案专家转变，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，国网公司对智能电表招标量或不及预期风险，汇率风险