新奥股份(600803)：重组方案过会 天然气布局加快推进

发布2020 年一季报。2020Q1 公司实现营业收入15.90 亿元，同比-49.37%；归母净利润0.65 亿元，同比-81.23%。受煤炭产销量减少、甲醇价格下跌等因素影响，公司一季度业绩同比下滑幅度较大。公司未来发展战略定位于天然气产业，我们看好公司天然气全产业链布局。

    受疫情影响，公司主要产品盈利能力下滑。2020Q1 公司煤炭生产量和销售量分别为68.06 和64.97 万吨，同比分别为-53.1%和-56.9%；甲醇生产量和销售量分别为33.06 和31.89 万吨，同比分别为-20.4%和-17.8%。煤炭业务受停产和疫情影响产销量有所减少；甲醇业务受疫情影响价格下跌，同时公司提前安排甲醇装置检修、降低设备运转负荷，导致一季度生产经营出现亏损。

    Santos 发布《2020 年第一季度经营活动报告》。2020Q1 Santos 实现销售收入8.83 亿美元，同比-13%。根据公司发布的2020 年一季报，2020Q1 Santos对公司贡献的投资收益为1.04 亿元。

    重大资产重组获证监会无条件通过。4 月15 日公司重大资产重组事项获证监会无条件通过。公司拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式向新奥国际及精选投资购买持有新奥能源32.80%的股权。

    打造创新型清洁能源上下游一体化领先企业。新奥能源拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施，是国内城市燃气行业领先企业，2018 年其管道燃气销售收入为314 亿元，占总收入的比重为51.6%。此次重组有助于推动天然气全产业链布局，上游进一步获取优质资源，下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力，同时增加上下游的协同合作。

    进一步聚焦于天然气主业。2018 年以来公司天然气战略布局推进明显加快，2019 年上半年公司已经完成农兽药业务的剥离。我们认为农兽药业务剥离有助于公司进一步聚焦于天然气主业，战略布局更加清晰。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.16、1.19、1.27 元，参考可比公司估值水平，给予其2020 年10-12 倍PE，对应合理价值区间11.60-13.92 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：主要产品价格大幅波动；投产项目业绩不及预期等。