水星家纺(603365):电商稳增长对冲线下零售压力 预计Q2企稳

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:郝帅/方榕佳/丁凡 日期:2020-04-28

本报告导读:

    公司线上收入稳定增长,高比例电商对冲线下终端销售低迷压力,收入表现优于行业。

    疫情期间加速新零售布局,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级 :公司通过电商收入稳定增长,弥补疫情对线下终端零售产生的负面影响,维持2020-2022 年EPS 为1.22/1.42/1.64 元,参考可比同业给予2020 年13 倍PE,维持目标价16.10 元。

    线上稳定增长对冲终端零售压力,预计Q2 将企稳。受疫情影响,终端零售承压,公司2020Q1 实现营业收入4.81 亿元,同比下降19.95%,归属母公司净利润4127 万元,同比下降45.38%,业绩符合预期,其中现金流和毛利率在终端零售承压下依旧维持稳定。由于电商渠道占比较大,在线上销售稳增长的情况下,公司整体收入表现优于行业。

    估算Q1 公司线上增速为个位数,线下受到疫情影响,收入下滑30%左右。随着Q2 终端流量逐步恢复,我们预计Q2 公司整体零售恢复正常水平。

    疫情下公司治理完善,费用可控。虽然受到疫情压力影响,但公司运营依旧稳健。Q1 毛利率同比略有改善。三费率上升5.79pct,主要系固定支出开销较多,而终端零售大幅度承压。公司存货周转略有放缓,预计随着疫情逐渐改善,相关指标将会回复至正常水平。

    新零售布局成熟,加大线上线下融合,推动长远发展。疫情期间,公司全面推进线上新零售业务,加快对新零售模式发展的步伐,通过云店、直播等新的线上渠道助力销售。疫情结束后,快速推进线上线下的融合发展,有望进一步提升公司的运营效率和经济效益。

    风险提示:存货减值风险,疫情复苏和线上销售不及预期。