环球印务(002799):精准营销高增叠加并表 药包细分龙头20Q1业绩靓丽

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生 日期:2020-04-27

  事件

      4 月26 日,环球印务发布2020 年一季报。

      公司2020Q1 实现营业收入4.42 亿元,同比增长132.45%;归母净利润为0.20 亿元,同比增长39.54%;扣非后归母净利润为0.18 亿元,同比增长28.75%。

      我们的分析和判断

      精准营销业务持续高增叠加并表因素,20Q1 业绩靓丽受疫情影响公司药品和消费品包装类产品订单量显著增加,同时疫情期间互联网广告业务持续发力、同比增幅较大,叠加公司合并范围增加,2020 年第一季度业绩同比快速增长。净利润增速低于收入增速,我们预计只要与成本费用支出偏刚性有关。

      在医药包装主业稳健发展的基础上,公司移动互联网广告快速发展,叠加2019 年7 月开始并表北京金印联,2019 年公司业绩明显提速。分业务看,2019 年公司医药纸盒产品实现收入4.15亿元,同比小幅下滑0.06%,占总收入的比例为33.26%;移动互联网广告自2018 年10 月并表,2019 年公司移动互联网广告实现收入5.85 亿元,同比增长237.29%,占2019 年公司总收入的比例为46.91%;归母净利润3131.37 万元,占2019 年公司归母净利润的比例为49.66%。2019 年7 月北京金印联开始并表,2019年7-12 月北京金印联实现收入1.35 亿元,占2019 年公司总收入的比例为10.84%;归母净利润842.85 万元,占2019 年公司归母净利润的比例为12.66%。

      公司于2018 年8 月以1.31 亿元收购霍尔果斯领凯70%的股权,业绩承诺期内,霍尔果斯领凯2018 年度净利润不低于4500万元,且2018-2020 年底应累计实现净利润不低于人民币1.4 亿元。霍尔果斯领凯的主要业务是移动互联网精准广告投放,客户主要来自于电商、游戏、教育、金融及网络服务行业等,持续服务于头条系(今日头条、抖音),阿里系(淘宝、支付宝),品牌电商(拼多多、聚美优品)、视频 APP(搜狐、优酷)、游戏类(中手游等)。未来公司将持续推动大数据融合升级,同时探索互联网精准营销业务与公司制药、消费品客户的市场推广的契合点,以寻求新的业务增长模式,并增加客户粘性。

      同时,公司聚焦高质量发展、竞争力提升,持续巩固国内医药包装领域的领先地位,不断丰富公司产品线,目前业务已涵盖乳制品、医疗器械、保健食品、精细化工、药妆及电子产品等领域。此外,公司结合自身优势,于2019 年5 月以1.22 亿元收购北京金印联70%的股权,以行业供应链管理为切入点,积极整合行业资源,实现主业的优势互补,为公司带来了新的业绩增长点。北京金印联承诺,2019 年、2020 年及2021 年净利润数分别不低于2000 万元、2200 万元及2400 万元,并保持增长态势。

      并表导致盈利能力暂下滑,规模效应促进费用率下降盈利能力方面, 2020Q1 公司销售毛利率为13.19%,同比下降6.45pct,预计与相对低毛利的移动互联网广告业务占比快速提升有关。2020Q1 公司销售净利率为5.54%,同比下滑3.46pct,预计主要系并表及移动互联网广告业务增幅较大所致。

      期间费用方面,2020Q1 公司期间费用率为6.71%,同比下降3.21pct。其中销售费用率同比下降1.41pct 至2.32%;管理费用率同比下降0.65pct 至2.23%;财务费用率同比下滑0.06pct 至0.82%;研发费用率同比下降1.09pct至1.34%。

      投资建议

      环球印务系国内医药包装行业龙头,具备国资背景,客户资源优质,疫情期间订单激增,移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计环球印务2020-2021 年营业收入分别为15.96、20.05 亿元,同比增长28.06%、25.55%;归母净利润0.85、1.05 亿元,同比增长26.70%、24.13%,对应PE 分别为29.9x、24.2x,维持“买入”评级。

      风险因素:

      疫情影响超出预期;医药行业政策环境、发展状况不及预期;原材料价格波动;新业务发展不及预期等。