深度*公司*林洋能源(601222)：智能板块持续突破 光伏业务稳中求进

　　公司发布2019 年年报与2020 年一季报，业绩符合预期。公司分布式光伏电站龙头地位稳固，智能板块业绩有望持续增长；维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    2019 年盈利同比下降10%，2020Q1 盈利同比下降19%：公司发布2019 年年报，收入33.59 亿元，同比减少16.36%；实现归属于上市公司股东净利润7.00 亿元，同比减少9.93%，扣非后盈利6.79 亿元，同比减少8.64%。

    　　公司同时发布2020 年一季报，2020Q1 收入6.88 亿元，同比减少0.94%；盈利1.32 亿元，同比下降18.72%。公司年报与一季报业绩符合预期。

    电表业务海外持续突破，盈利能力明显提升：2019 年公司智能板块收获颇丰，在国家电网中标金额约4.76 亿元，在南方电网及各省公司中标约5.79 亿元，同时在国网HPLC 通信模块招标中中标2.62 亿元。海外市场取得一系列重大突破，先后中标沙特、波兰、乌克兰等多个较大金额订单，全年海外销售4,367 万美元，目前在手订单达6,500 万美元（不含中电装备沙特2.6 亿元订单）。2019 年公司电能表及系统类产品实现收入13.58亿元，同比增长2.08%，毛利率同比提升4.90 个百分点至30.90%。

    光伏电站收入稳步增长，EPC 有望恢复：目前公司自持光伏电站容量约1.5GW，在手储备项目约2GW。2019 年公司电费收入14.36 亿元，同比增长8.03%；EPC 收入同比下降较多，但2020 年有望恢复贡献。预计2020年公司承建的泗洪200MW领跑者电站、连云港98MW平价电站均有望并网。根据公司计划，未来三年将开发、建设、运营3-5GW光伏电站。

    电站运维、能源管理等新业务蓬勃发展：2019 年公司运维光伏电站总容量突破1.7GW，对应发电量达到18.9 亿kWh；智慧能效管理云平台管理用电负荷超过850MW，日用电量超过2,150 万kWh。

    　　估值

    在当前股本下，结合公司2019 年年报、2020 年一季报与行业供需情况，我们将公司2019-2021 年预测每股收益调整至0.56/0.71/0.85 元（原预测数据为0.59/0.74/-元），对应市盈率9.1/7.1/6.0 倍；维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    疫情影响时间与程度超预期；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；电表需求不达预期。