中信建投(601066):投资与经纪业务均超预期 业绩增速持续领跑

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/许旖珊/王丛云/葛玉翔 日期:2020-04-27

  事件:一季报超预期,单季业绩创下1Q16 以来新高。1Q20 中信建投实现净利润19.5 亿元,同比增长31%(原预计30%),营收43.8 亿元,同比增长41%(原预计37%)。

      简评:1)1Q20 业绩超预期因投资和经纪业务超预期:投资收入同比+68%、经纪收入同比+49%,一因权益衍生品投资发展提速,收益率稳中有增;二因经纪业务市占率提升。2)减值计提同比多增使得净利润增速低于营收增速:1Q20 计提信用减值1.08 亿元,去年同期冲回4.24 亿元,主要是股票质押和融出资金的减值,期末买入返售资产190 亿元,比年初减少17 亿元(QoQ-8.3%),判断公司进一步收缩股票质押业务。

      权益衍生品投资发展提速,收益率稳中有增长,增强业绩韧性。1)资产端,1Q20 投资规模1369 亿元,QoQ+7%,其中,交易性金融资产QoQ+12%、衍生金融资产QoQ+37%、应收款项QoQ+74%,预计分别是权益衍生品对冲持仓规模增长、权益衍生工具形成的衍生金融资产增加、收益互换初始保证金应收款增加。2)收入端,1Q20 公司投资收入18.8亿元,同比增长68%,年化投资收益率(测算值)5.7%,比2019 年提升1.7pct。

      发债成本明显下行,有利于扩张信用业务息差,资产结构有望持续优化。1Q20 公司新增发行债券规模270 亿元(含四期短融、一期公司债、一期永续债),加权平均成本2.94%,比2019 年下行102bps。判断公司将持续优化资产结构:1)信用业务提升融资融券业务占比,同时负债渠道拓宽和成本下行,扩张息差;2)衍生品业务发展,从而有效提升投资类杠杆;截至1M20 公司场外期权存续名义本金631 亿元,排名行业第四,市占率13%。

      经纪业务收入超预期增长,预计由股基市占率提升和代销基金收入大幅增长共同驱动。

      1Q20 市场股基成交额同比增长47%,偏股型基金发行同比大增410%;公司经纪业务收入增速为49%,在佣金率仍有下降压力背景下,推测:1)1Q20 股基市占率有较明显提升,得益于领先的线上投顾服务平台优势,此外公司获得基金投顾业务试点资格;2)1Q20代销基金收入有较大幅增长,得益于代销基金优势,2019 年公司代销基金费率约5.9bps。

      投行领先优势扩大,市占率提升,境内IPO、债券主承销排名第一,再融资排名第二。年初至4/24,公司IPO 主承销332 亿元,市占率37%,再融资主承销310 亿元,市占率16%,债券主承销3494 亿元,市占率13%,其中公司债主承销1453 亿元,市占率14%。

      维持公司增持评级,依托投行、投资和经纪业务领先优势,业绩增速持续领跑行业,ROE领先且持续向上。维持2020-22E 盈利预测不变,预计分别实现净利润77、94、112 亿元,同比分别+40%、+22%、+19%,预计2020-22E ROE 分别为13.3%、14.1%、15.1%。

      风险提示:股票市场大幅下跌