大博医疗(002901):年报业绩符合预期 骨科龙头渐入佳境

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/于嘉轩 日期:2020-04-27

  本报告导读:

      公司2019 年报业绩符合预期,疫情下2020 年一季度收入仍有所增长,公司不断丰富骨科相关品类,各项业务渐入佳境,维持增持评级。

      投资要点:

      年报业绩符合预期 ,维持增持评级。公司2019 年实现收入12.57 亿元,(+62.77%),扣非归母净利润4.23 亿元(+30.23%),其中Q4 扣非归母净利润同比增长40.12%,环比加速。考虑带量采购中标拉动其他区域拓展,上调2020-2021 年预测EPS 至1.45/1.84 元(原为1.42/1.82 元),新增2022 年预测EPS2.31 元。考虑医药板块估值水平提升,参考可比公司,给予2020 年PE60X,上调目标价至88 元,维持增持评级。

      创伤超行业增速,脊柱分线经营后表现亮眼。剔除高开影响,预计实际收入增速约30%,创伤、脊柱、微创外科收入增速分别为27%、37%、57%。

      公司抓住行业变革机遇,加大推广力度,脊柱业务自分线经营以来持续快速拓展,创伤业务保持行业增速以上增长,不断提升市场份额。

      加大研发力度,打造骨科为主的高值耗材平台。公司立足创伤及脊柱领域,增加人工关节、运动医学等规模与品类,拓展颅颌面外科、普外科、微创外科及齿科等高值耗材领域。2019 年研发投入1.00 亿元,同比增长54.88%,新取得种植体系统、不可吸收带线锚钉、带袢钛板系统,开启齿科与运动医学产品的长期布局,椎体成形系统获证丰富脊柱产品线。

      疫情影响不改长期趋势,有望受益骨科行业变革。受疫情影响,公司2020年一季度营业收入同比增长5.89%,扣非归母净利润同比下降6.62%,但整体表现优于同行。当前中国骨科耗材市场高度分散,带量采购有望加速行业集中度提升,大博具备明显优势,长期有望受益行业变革。

      风险提示:产品招标降价幅度超预期,新品拓展效果不及预期。