鹏辉能源(300438):短期业绩承压 20年仍有望高增长

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/边文姣 日期:2020-04-27

短期业绩承压,仍看好20 年公司业绩高增长,维持“买入”评级

    公司19 年实现营收33.08 亿元,同比+28.80%,归母净利润1.68 亿元,同比-36.46%,扣非净利润1.48 亿元,同比-23.69%,比业绩快报指引低。公司计提信用减值和资产减值损失共计1.87 亿,比19 年业绩预告公告的金额多。公司20 一季度实现营收4.45 亿元,同比-24.94%,归母净利润0.20 亿元,同比-55.50%,扣非净利润0.01 亿元,同比-97.15%,主要系疫情导致公司复工延迟,收入下滑,而费用相对刚性。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.28 元、1.67 元、2.05 元,目标价25.60-28.16元,维持“买入”评级。

    19 年锂离子电池收入和毛利率齐升

    公司19 年锂离子电池实现收入29.89 亿,同比+28.09%,毛利率23.57%,同比+1.53pct。分下游场景看:根据起点研究院数据,公司19 年动力电池装机量0.65GWh,同比略增;储能电池正式进入铁塔供应链,基站后备电源量大增带来收入大增;根据公司调研纪要,19 年公司ETC 电源和TWS耳机电池在19Q3 开始放量,成为显著的收入增量,且因为下游需求旺盛,产品盈利能力强,成为带动锂离子电池毛利率提升的关键。

    20Q1 开工受疫情影响较大,收入和毛利率同比下滑

    公司20Q1 收入4.45 亿元,同比-24.94%。受新冠肺炎疫情影响,公司复工延迟,公司的锂离子电池主要产能集中在河南驻马店、广州两个疫情相对严重的地区,且部分电池产线对人工依存度高,复工时间相较大部分企业更晚,导致产品交货推迟。20Q1 销售毛利率16.37%,同比-5.61pct,主要系产能利用率偏低,而人工和设备折旧成本刚性。

    19 以及20Q1 期间费用率均同比提升,经营现金流均为正

    公司19 年期间费用率为12.29%,同比+1.85pct;销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.87pct、+0.32pct、+0.17pct、+0.48pct。销售费用率增长较多主要系公司聚焦大客户,调整销售团队。

    20 一季度期间费用率为15.57%,同比+3.21pct;其中管理费用率+2.22pct至6.31%,财务费用率-1.12pct,销售费用率+1.18pct 至4.75%,研发费用率+0.92pct 至4.25%。19 和20Q1 公司经营性净现金流分别为1.91 亿,0.84 亿,分别同比+49.76%以及同比转正,显示公司稳健的经营风格。

    锂离子电池多细分业务均有亮点,维持“买入”评级

    考虑疫情影响,我们下调公司20 年消费类、轻型动力类电池收入增速的假设,同时基于谨慎考虑,增加公司资产减值的假设。我们预计公司20-22年EPS 分别为1.28 元、1.67 元、2.05 元(此前预计20-21 年EPS 分别为1.40 元、1.97 元)。参考可比公司20 年Wind 一致预期下平均PE21倍,给予公司20 年合理PE 区间20-22 倍,对应目标价25.60-28.16 元,维持“买入”评级。

    风险提示:TWS 耳机电池出货量不达预期;动力锂电池出货量不及预期。