宏观月报：央行有序引导市场利率下行 大宗商品市场走势或出现分化

　　央行有序引导市场利率下行：近期央行充分的运用了公开市场操作工具，例如7天逆回购操作利率、调低银行超额准备金、定向降准、MLF、LPR、TMLF 等工具引导市场利率下行。体现了4 月政治局会议中积极的财政政策更加积极，灵活的货币政策更加灵活的意图，当前市场的流动性较为充裕，，二级市场资金利率较低。

    　　同时政治局常委明确提出降息降准工具的运用，中国央行也明确表示，在当前情况下应当允许宏观杠杆率有一定阶段性的上升，以扩大金融体系对实体经济的信用支持。所以当前市场对于未来货币政策宽松的预期依然存在，未来市场利率有进一步下行的可能。但同时值得注意的是，政治局会议上重申“房住不炒”的基调后，传统的信用货币派生的途径或被阻断，未来政策的发力点或着重于未来政策的发力点或将倾向于扶贫、旧改、基建和扩大内需等领域。

    　　此次刺激计划和08 年四万亿刺激不同：首先受疫情影响，1-3 月财政支出中卫生健康支出同比增速达到22.7%，但是由于居民可选消费和企业进出口订单的减少，财政收入下降也较为明显。所以此次提高赤字率、发行特别国债等举措，预计将有一部分是用于补贴防疫方面的支出，而不是全部用于经济刺激，此次政策对于经济刺激力度是小于2008 年的四万亿。 其次2020 年的宏观环境和2008 年不同，2008 年是由美国金融泡沫破灭引发的全球金融危机，积极的货币和财政政策对于金融体统出现的问题是有效的，但对疫情是无效的，只能起到稳定市场情绪和补充流动性的应急作用。在信用派生方面，虽然央行为市场注入了大量的流动性，但是商业银行情愿承受较低的基准利率，也不愿意将钱贷给风险较大的中小企业，产生了流动性堰塞湖，中小企业贷款难的问题并没有完全解决，同时当前开工复工的进度也不及2008 年，产能过剩的情况较难产生。总体来看，当前的逆周期调节政策虽然力度上近似于2008 年，但是效果是不及2008 年的四万亿刺激政策。

    　　新一轮强力的刺激政策下对国内商品市场的影响：品种走势方面还是会有所分化：对于刚性需求较强的农产品，疫情推动了必需品的囤货需求，例如玉米、豆粕有进一步上涨的空间。对于进口依存度较高的品种，例如可选消费中的棉花、棉纱，国内库存处于历史较高水平，但由于全球成衣需求的下降以及大厂的订单减少，价格有进一步回落的可能。化工产业方面受沙俄冲突和减产协议的影响，原油供需结构错配依然存在，当前化工产业链中商品价格对于宏观消息冲击的敏感程度变高，波动幅度有扩大的可能，提醒投资者注意仓位控制风险。