皖能电力(000543)2019年年报点评:电量及成本助推明显 盈利持续改善可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想/武云泽 日期:2020-04-27

核心观点

    全年EPS 0.39 元,同比增长25.8%,电量增长、煤价下行叠加神皖能源注入助推业绩;公司电价维持稳定且燃料成本持续下降可期,盈利仍在上行通道,预计公司2020-22 年EPS 为0.43/0.50/0.56 元,对应动态PE 为9/8/7 倍,维持“买入”评级与目标价6.8 元。

    2019 年EPS0.39 元,符合预期。公司2019 年营业收入160.9 亿元,同比增长19.9%;归母净利润7.7 亿元,同比增长39.1%;折算EPS 为0.39 元,同比增长25.8%,业绩符合预期。分季度来看,4Q19 公司营业收入44.5 亿元,同比增长14.5%;归母净利润0.8 亿元,同比下滑68.3%;基本EPS 为0.02 元,同比下滑82.7%。公司拟派息0.119 元/股,对应最新股息率3.1%。

    电量较快增长,煤价如预期下行。公司全年发电量372.4 亿千瓦时,同比增长24.2%,其中一方面受益于安徽较旺盛的电力需求,另一方面受益于2018 年内投产钱营孜2*350MW 机组的翘尾效应。受益煤价下行,公司发电&供热毛利率提升3.2 个百分点至8.8%,带动其毛利同比大增91%至10.3 亿元。期待2020年公司煤价进一步下行,继续带动业绩增长。公司取得交易电量175.8 亿千瓦时,占总上网电量的50%,占比同比提升10 个百分点,结合安徽2019/2020年市场电交易情况,预计公司上网电价仍将稳定。

    注入神皖能源股权,2020 年有望继续贡献业绩增量。公司2019 年5 月29 日完成注入神皖能源49%股权,神皖能源2019 年净利润7.2 亿元,公司6-12 月实际确认该项投资收益2.3 亿元。神皖能源全年ROE 约7.4%,高于公司6.8%的整体ROE,实现盈利增厚。考虑到2020 年神皖能源全年确认投资收益,且煤电行业处于盈利上行周期,预计公司业绩有望进一步受益。

    现金流大幅增长,资产负债率显著下行。2019 年,公司经营现金流净额26.7亿元,同比增长95.1%,增幅高于业绩与毛利增幅。公司年末资产负债率44.6%,同比大幅下行5.6 个百分点。公司派息比例34.9%,同比显著提升20.7 个百分点,体现充沛的资金状况。

    风险因素:发电量低于预期,电价低于预期,煤价高于预期。

    投资建议。尽管全年业绩符合预期,但考虑Q1 疫情影响,小幅下调电量假设,并相应将公司2020-2021 年EPS 预测下调4%/6%至0.43/0.50 元,新增2022年EPS 预测0.56 元;公司当前股价对应2020-2022 年动态PE 为9/8/7 倍。维持目标价6.8 元,维持“买入”评级。