江丰电子(300666)：费用增加年报业绩增速短期承压 一季报无惧疫情高速增长

事件

    2019 年报：2019 年公司实现营收8.25 亿元，同比增长27%；归母净利0.64 亿元，同比增长9.1%；扣非后归母净利0.345 亿元，同比下滑24%。

    2020 一季报：2020Q1 公司实现营收2.39 亿元，同比增长43%；归母净利0.17 亿元，同比增长56%；扣非后归母净利0.17 亿元，同比增长181%。

    简评

    费用增加年报业绩增速短期承压，一季报无惧疫情高速增长

    公司年报业绩与此前的业绩快报基本相符，一季报业绩落在此前预告区间的上限附近。2019 年，公司业绩同比稳健增长，而扣非业绩同比出现下滑，主要由于：①股权激励计划摊销1668 万元；②公司资产重组相关费用新增月950 万元；③募投产能逐步转固，折旧费用增加以及研发费用、职工薪酬等增加；④2019 年非经常性损益合计3042 万元，主要为政府补助3431 万元。

    2020Q1 公司业绩同比大幅增长，主要由于疫情处置得当，销售收入高速增长。此外，报告期内公司高新技术认证到期，暂时按25%税率征收所得税，一定程度上压低了公司盈利。

    国内溅射靶材龙头企业，打破美、日跨国公司的垄断格局

    溅射靶材的品质要求高、行业认证壁垒高，市场份额集中度也很高。长期以来，溅射靶材主要被日本、美国的国际化企业所垄断。

    公司有实力在全球范围内积极参与与美国、日本跨国公司的市场竞争，客户囊括多家国内外一流半导体企业，包括台积电（TSMC）、联华电子（UMC）、格罗方德（GLOBALFOUNDRIES）、中芯国际（SMIC）、索尼（SONY）、东芝（TOSHIBA）、瑞萨（Renesas）、美光（Micron）、海力士（Hynix）、华虹宏力（HHGrace）、意法半导体（STM）、英飞凌（Infineon）、京东方（BOE）、华星光电（CSOT）、SunPower等国内外知名半导体、平板显示及太阳能电池制造企业，在行业中占据了较为有利的竞争地位。公司在集成电路28-7nm 技术节点的靶材技术关键已经突破，其中其中钽靶材及环件在台积电目前最新7nm 芯片中已经量产。

    横向纵向双向延伸完善产业布局

    公司于10 月18 日晚发布公告，拟在湖南益阳设立全资子公司湖南江丰建设超高纯难熔金属粉末及合金材料制备基地；拟在湖北武汉新设全资子公司武汉江丰建设平板显示相关靶材及设备关 键零部件研发及产业化项目。公司此前业务主要集中在半导体靶材领域，如钽靶、铝靶、钛靶等，在上游高纯金属方面，仅募投项目布局有高纯铝，而其他上游高纯金属如高纯钽、钛、铜、钨等大多依赖日本进口，这一方面抬高了原材料成本，另一方面不利于原材料供应的稳定。公司逐步布局上游高纯金属，有望逐步摆脱对日依赖，加强自主可控供应能力。

    靶材领域整体市场中半导体靶材虽然技术难度最大，但整体市场规模只占10%左右，平板显示领域靶材市场规模约是半导体领域数倍。公司此前在面板领域布局稍显薄弱，仅募投项目中有400 吨钼靶布局。公司此次在武汉设立子公司专攻面板靶材及设备零部件，一方面完善了公司靶材业务布局，另一方面华星光电、天马、京东方等面板巨头在武汉具备OLED、高世代LCD 等产线布局，邻近潜在客户建厂也有利于公司产品同下游客户的合作研发及市场拓展。

    拟收购拟收购Soleras Holdco，完善靶材业务布局

    最终目标公司Soleras Holdco 的主要经营实体为SolerasBVBA、SolerasUS 和梭莱江阴，主营磁控溅射镀膜靶材及镀膜设备的研发、生产、销售、升级和维护，磁控溅射镀膜靶材主要包括锌锡靶、硅铝靶、锌铝靶、氧化钛靶、锂靶等，镀膜设备主要包括端块、磁控棒等，产品和服务主要应用于节能玻璃（建筑用Low-E 玻璃、电致变色玻璃、汽车镀膜玻璃）、消费电子视窗防护玻璃、薄膜太阳能电池制造过程中的物理气相沉积工艺，用于制备薄膜材料，主要客户包括Guardian、Saint-Gobain、View、信义玻璃、蓝思科技、Optorun、Bühler 等。通过本次交易，公司将在原有的产品基础上丰富靶材产品类型，优化产品结构，完善业务布局。

    三大募投项目即将落地，助力研发与产能放量，打破国外垄断

    （1）“年产300 吨电子级超高纯铝生产项目”已经实现收益，正积极推进客户认证项目进展顺利，目前已经实现了年产200 吨电子级超高纯铝的产能，相关技术指标已达到同类进口原材料水平，所生产的超高纯铝材料已可应用于公司的部分产品，目前正在积极推进客户认证进程，逐步实现了量产，2018年度实现效益220.10 万元。

    （2）“年产400 吨平板显示器用钼溅射靶材坯料产业化项目”基本完工公司针对该项目已增投2500 万元。相应基建工程已基本完成，部分设备已完成安装调试，部分生产线完成了调试和试运行并投产，首套自主研发生产的高纯钼溅射靶材已顺利下线。钼溅射靶材是液晶平板显示器制造中的关键核心原材料，在我国拥有广泛的应用空间。本项目正式投产后，将向上拓展公司靶材产业链的布局，实现靶材原材料的国产化自给能力，提升公司盈利及抗风险能力。

    预计公司2020、2021 年归母净利分别为0.75、0.93 亿元，对应PE 141、114 倍，维持中性评级。

    风险提示：估值较高风险、市场开拓不及预期风险、新增产能投产进度不达预期风险