林洋能源(601222)：海外订单饱满+EPC集中确认 2020业绩将迎高增

投资要点

    公司发布2019 年年报：实现营收33.59 亿元，同比下滑16.36%；实现归母净利润7.00 亿元，同比下滑9.93%；实现扣非归母净利润6.79 亿元，同比下滑8.64%；毛利率为45.19%，同比提升7.37pct；净利率为20.94%，同比提升1.89pct；EPS 为0.40 元，基本符合市场预期。

    公司发布2020 年一季报：2020Q1 实现营收6.88 亿元，同比下滑0.94%；归母净利润1.32 亿元，同比下滑18.72%；毛利率为42.18%，同比下滑2.97pct；净利率为19.20%，同比下滑3.25pct；EPS 为0.07 元，基本符合市场预期。

    2019 年EPC 并网节奏延至2020 年，2020Q1 疫情影响电表发货及EPC 现场施工进度。2019 年收入结构来看，电能表与电费业务继续稳健增长，EPC业务由于并网节奏延至2020 年出现较大下滑，其他业务相对稳定；且电能表、EPC、LED 等业务毛利率均有不同程度提升。2020 年一季度营收及归母净利润下滑原因主要为疫情因素带来的智能电表发货推迟、光伏EPC 现场建设进度滞后等。

    2019 年智能电表业务稳健增长，2020 年海外订单饱满。2019 年公司电能表及系统营收为13.58 亿元，同比增长2.08%；国内订单方面，2019 年公司在国家电网与南方电网招标项目中标合计约10.73 亿元，较2018 年同比大幅增长约60%。2019 年公司境外业务拓展顺利，2020 年1 月中标中电装备沙特智能电表项目、3 月与沙特CEE 签订智能电表及通讯模块合同，2020Q1 新增海外电表订单已超7 亿元，饱满订单将支撑电表业务持续高增。

    2019 年电费业务稳健增长，2020 年EPC 业务将迎爆发。2019 年公司电费收入14.36 亿元，同比增长8.03%；截至2019 年底公司并网运行光伏电站装机容量约1.5GW，在手储备项目约2GW。由于EPC 工程并网节奏延后，2019 年确认规模较低。2020 年3 月公司与泗洪中广核签订总价8 亿元的EPC 总承包合同，项目竣工日期为2020 年6 月，将为公司2020 年光伏业务版块带来显著增量，2020 年EPC 业务将迎来高增。

    投资建议：公司智能+节能+新能源战略格局清晰，智能电表稳居第一梯队，2020 年海外订单高增、光伏EPC 规模有望爆发、综合能源服务有望贡献新增量。我们预计2020-2022 年公司归母净利润将分别为10.0/12.7/15.7 亿元，EPS 分别为0.57/0.72/0.89 元，对应2020 年4 月24 日收盘价PE 分别为8.9/7.0/5.6 倍，维持买入评级。

    风险提示：电网投资不及预期、新一代智能电表落地不及预期、光伏行业政策波动