中航电子(600372)：Q1业绩扭亏 毛利率提升明显 费用率稳步下降

事件：公司发布20 年一季报，实现营收12.29 亿元（-2.62%），实现归母净利润0.75 亿元，相比上年同期的-0.37 亿元大幅增长。

    核心观点

    Q1 营收略降，得益于经营效应改善，利润端大幅增长。公司Q1 营收同比微降2.62%，主要是受到疫情的影响以及去年同期基数较高（19Q1 增长39.91%）所致。净利润同比大幅增长1.12 亿元，为17 年来首次在Q1 实现正的利润。主要源于：1）毛利率增长：报告期毛利率34.01%，同比增长4.74pct，可能与亏损资产宝成仪表剥离有关；2）费用率降低：销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降0.67pct、3.30pct、0.32pct。综合来看，公司盈利能力提升明显，疫情冲击不改公司利润端的大幅改善。

    预收款及存货增长较快，公司订单与生产备货饱满。报告期末公司预收款（合同负债）1.01 亿元，同比增长17.84%，较期初增长38.36%，说明公司在手订单饱满。期末公司存货43.19 亿元，同比增长5.45%，较期初增长9.01%，说明公司生产备货充足。全年看公司有望在Q1 的基础上取得更好表现。此外，在建工程的快速增长也体现了公司对行业高景气的乐观预判。

    产业高景气叠加航电资产整合，公司有望迎来快速发展。航电装机量大：1）军用：装备升级换代提速，预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2）民用：未来20 年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升：一代平台多代航电，现代飞机单机航电价值量持续提升（客机成本占比15%，军机占比20%~50%）。公司作为国内航电龙头，技术积累深厚，竞争优势突出，军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下，公司作为航电平台托管了5 家实力强、体量大的研究所，系统内部的资源整合潜力大，以宝成仪表置出为代表的公司资产优化值得关注。

    财务预测与投资建议

    我们维持20-22 年每股收益预测为0.36、0.42、0.49 元。参考可比公司20年43 倍市盈率，给予目标价15.48 元，维持增持评级。

    风险提示

    科研院所改制进展低于预期：订单和收入确认不及预期