洪城水业(600461)：受益环保提质红利 业绩增长态势将持续

　　事件：公司发布2019 年年报，2019 年实现营业收入53.81 亿元，同比+22.92%；实现归母净利润4.89 亿元，同比+45.45%；公司业绩增长的驱动力一方面在于2018 年11 月16 日南昌市供水价格上调，另一方面在于供水、污水及燃气销售量持续提升。

    　　运营资产经营稳定，供水业务调价推动盈利扩张。截至2019 年底，公司供水产能为169.5 万立方米/日，全年实现供水量3.57 亿立方米，同比+3.05%，实现收入8.74 亿元，同比+29.62%；污水产能302.63 万立方米/日，全年实现处理量7.70 亿平方米，同比+5.63%，实现收入8.73 亿元，同比+17.11%；公司在南昌市共有96.53 万天然气用户，同比+8.74 万户，实现供气量4.27 亿立方米，同比+14.62%，实现收入14.38 亿元，同比+20.66%。2019 年，因南昌市提升供水水价，公司供水业务毛利率大幅提升11.11 个pct 至51.36%，污水、燃气业务毛利率基本维持稳定，分别为31.65%及8.25%

    　　未来公司将受益于环保提质红利，业绩增长态势将持续。我们认为，行业上，随着环保提质工作的进行，排污成本内部化将持续深化。受益于污水提标改造和管网建设工作的推进，考虑公司成本的提升和保证合理而稳定的盈利，污水的水价也会随之提升，进而增加收入及利润总额。公司2019 年实现排水工程收入15 亿元，同比+37.66%，毛利率为12.25%。截至2019年年底，公司已承接69 家污水扩容提标改造工程（完工30 家），同时公司顺利中标青山湖、红谷滩污水扩建等PPP 项目，新增规模40 万立方米/日；此外，公司供水扩容，老旧燃气管网改造等项目均可持续提升公司体量。

    　　维持“买入”评级。我们结合公司运营资产经营稳定的特点，以及新增提标、扩容项目在未来不断落地，上调2020-21 年公司盈利预测，预计2020-21年归母净利润5.68/6.47 亿元（原值为4.84/5.17 亿元），新增公司2022 年归母净利润7.27 亿元，20-22 年对应EPS 为0.60/0.68/0.77 元，当前股价对应20 年PE 为12 倍，考虑到当前在经济下行压力较大的形势下，具有稳定盈利、业绩增长的公司将受到市场的青睐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目落地进度低于预期，排污成本内部化工作进度低于预期，为推动复工复产，供水、燃气价格阶段性调整。