麦迪科技(603990)：整体解决方案拉动2019年收入增长 疫情影响2020Q1业务下滑

事件：公司2019 年年报，2019 年公司营业收入3.33 亿元，同比增长17.18%；归属于上市公司股东的净利润4688.7 万元，同比减少15.49%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3899 万元，同比减少1.42%。2020Q1 公司营业收入1638.6 万元，同比减少59.99%；归属于上市公司股东的净亏损1642.7 万元，上年同期亏损410 万元

    整体解决方案拉动2019 年收入增长，疫情影响2020Q1 业务下滑。公司2019 年实现收入3.33 亿元，同比增长17.18%；归属于上市公司股东的净利润4688.7 万元，同比减少15.49%。其中，自制软件业务实现收入1.71 亿元，同比下滑1.72%，毛利率持平；整体解决方案业务受益于智慧手术室与急诊急救平台订单的快速增长，实现收入50.99 亿元，同比增长9.68%，毛利率为55.37%，相对2019 年上升6.73pct；运维服务业务受益于手麻等业务持续性运维需求实现收入0.35 亿元，同比增长20.83%。2020Q1 公司实现营收1638.6 万元，同比下降59.99%，归母净利润亏损1642.7 万元，主要是因为公司的产品大多应用在医院的手术室、重症监护室及急症急救等相关科室。受疫情影响，医院的正常运转秩序中断，以上科室的信息化建设的工作被迫停滞，使得公司大部分正在执行的合同无法如期完成验收确认收入所致。

    急诊急救平台开启公司新成长，手麻与重症监护稳步发展。1）疫情下重症监护资源紧张，ICU系统提高效率势在必行。疫情下ICU 重症监护资源紧张，重症辅诊临床信息系统在提高效率，节约人力方面能力突出。2）全国加速基于“五大中心”的急救平台，“531”标杆项目凸显竞争优势。政策要求到2020 年，全国各地逐步建立基于“五大中心”急危重症体系。苏州模式的区域智慧急救平台已成为标杆项目，具备可复制性推广全国，公司深度参与苏州“531”工程建设，发力急诊急救建设。公司承揽了吉林省医疗救援应急指挥平台的业务支撑平台的项目建设，中标“昆山市区域一体化平台（含急诊、五大专科及专科数据应用系统）”项目，中标金额1,560万元，加深了对专科数据的挖掘和运用。

    进军辅助生殖高壁垒蓝海市场，充足资本打造全产业链生态。1）不孕症率持续上升，辅助生殖成蓝海市场。据锦欣生殖招股书，预计到2023 年，中国不孕不育患病率将达到18.2%，不孕夫妇数量达到5 千万人次，2018 年中国辅助生殖市场渗透率为7%，同期美国市场渗透率超过30%。随着渗透率的提高叠加中国人口基数，辅助生殖成蓝海市场。2）辅助生殖牌照铸就高门槛，优质民营机构具备发展潜力。中国的辅助生殖服务市场受严格监管，牌照数量有限，新申请难度较大。当未来市场渗透率上升，牌照按照国家规定发放时，顶尖公立医院供不应求，出现排位时间增长的现象，部分优质民营机构将释放较大发展潜力。3）收购海南玛丽医院，打造辅助生殖全产业链生态。公司收购玛丽医院51%股权进军辅助生殖，未来有望以辅助生殖医疗机构为中心，持续提高周期数和扩大市场市场规模，并向产业链中游延伸，进行经期与内分泌管理服务，以及不孕不育与优生优育服务。同时借助自身信息化优势，打造全国辅助生殖云平台，为衍生服务提供更多可能性。我们认为，充足的资本实力将加速公司在辅助生殖市场的产业链布局，以辅助生殖医疗机构为中心扩大辅助生殖周期规模。

    维持“买入”评级。我们预测公司2020-2022 年实现收入4.60、6.03、7.49 亿元，同比增长38.2%、30.9%、24.3%，实现归母净利润1.37、1.81、2.47 亿元，同比增长192.3%、32.4%、36.0%。维持“买入”评级。

    风险提示：辅助生殖业务推进低于预期；急诊急救全国建设进程低于预期；关键假设可能存在误差的风险。